2011年資本市場哀鴻遍野，個股慘遭“腰斬”甚至“胸斬”者不計其數。根據全年走勢分析，創業板指數與中小板綜指年內分別下跌36.95%與35.43%。但我們認為，股指遭受“泥沙俱下”的洗盤後，或將迎來理性回歸之路。

　　經濟放緩預期已充分反應

　　2011年的經濟景氣度、通脹水平、流動性、公司盈利以及估值水平等都被A股市場所“詬病”；同時，國際資本市場屢屢發生黑天鵝事件也對A股構成衝擊。

　　股票市場全年在“滯”和“脹”的輪番衝擊、巨大的供求比、緊縮的銀根作用下表現低迷，無論是上證指數還是藍籌股代表的滬深300指數均錄得負收益。2011年中小板、創業板的下跌幅度明顯大於上證基準，從風格指數表現看，價值股比成長股表現稍強，低PE的股票比中、高PE股票表現稍好。銀行股雖然在2011年整體表現平平，但相對其他股票的大幅度下跌，相對表現較好。

　　2008年上證綜指、深圳成指、中小板指整體跌幅分別為65%、61%、53%，但2011年國內經濟並未出現蕭條景象，因此市場的過度反應可能已經充分釋放了2012年上市公司業績下滑的預期。

　　從目前的市場估值水平來看，創業板與中小板市盈率（TTM整體法）約為36倍和26倍，均處於歷史低位，而滬深300的整體市盈率降至了10倍左右的水平。近期中小板、創業板補跌也成為市場價值中樞下移的重要佐證。

　　政策鬆動預期催生市場反彈

　　首先，從貨幣政策角度分析，回顧歷史不難發現，當國內經濟下滑、上市公司盈利快速下降通道中，貨幣政策也會觸底回升。自2009年9月開始，本輪緊縮政策已持續兩年多，調控通脹和房價的成效初步顯現，但調控的風險也在逐步增加。11月以來，政策寬鬆的信息越來越清晰。11月16日，央行發佈了《第三季度貨幣政策運行報告》，強調了貨幣政策的靈活性和政策微調；11月30日央行宣佈降低存準0.5%。這些舉措雖然並沒有實質性改善資金面，但疊加效應或將在2012年集中顯現。

　　其次，從經濟下滑角度分析，信貸政策對於上市公司利潤的制約不可忽視。從單季增速來看，2011年三季度業績加速下滑。三季度A股非ST公司凈利潤單季增長11.7%，比二季度單季下降8.4個百分點，二季度單季增速比一季度單季增速僅下降3.8個百分點，可見單季增速下降幅度在擴大。昨日公佈的12月份匯豐PMI終值為48.7，較11月份的47.7有所回升，但低於初值49.0和榮枯分界線50。

　　在工業增加值、PMI等宏觀經濟指標三季度緩慢下降的背景下，上市公司業績卻加速下滑，超出預期。不過，2012年隨著政策的逐漸放鬆，上市公司業績下滑趨勢將有所緩解。傳導至二級市場中，市場恢復性上漲的概率將加大。

　　從近期市場走勢分析，中小板、創業板指進入快速殺跌的過程，但水泥、券商、機械等二線藍籌板塊逐漸企穩甚至展開反彈。即便對上市公司業績的擔憂、對宏觀經濟硬著陸的擔憂和對轉型不確定性的擔憂，使得A股難現趨勢性上漲，但市場經歷了泥沙俱下的慘澹後，企穩反彈的概率增大，恢復性上漲可以期待。（湘財證券 王玲）

　　(來源:Xinhua)