在經過了三季度的一段沉寂，銀行間債市在9月底解封之後開始新一輪的上漲。不過此輪上漲中，信用債悄然加入了根據資質而來的兩極分化，低評級低資質券種至今仍在深淵中苦苦徘徊。

　　信用評級一直是銀行間市場對個券資質最為重要的評判標準之一。隨著交易商協會定價估值的推出，中票短融的發行利率往往直接由當期定價估值決定。所以，發行人如果可以將自身主體評級提高一個等級，則票面利率將直接下調50-100bp。以一隻5年期發行量20億的中期票據來説，將直接節約成本五千萬以上。但是也正因如此，發行人開始利用各種方式提高自身評級，使得信用市場龍蛇混雜，同為AA評級的同期限信用産品，二級市場收益率差距可達50bp以上，使得越來越多的機構不得不重新思考如何來進行個券資質的甄別。

　　目前，國內較為權威的評級公司主要有大公國際、中誠信、聯合資信以及鵬元和新世紀等數家，他們每家都有著各自較為完整和嚴密的信用評估體系；其中大公國際更因為美國國家信用評級下調風波為大家所熟知。但是任何評級體系都不可能完美無缺，隨著銀行間市場的不斷發展壯大，保險公司由於自身行業的特殊性和監管部門的要求，首先開始建立內部評級體系。

　　發展之初的內部評級僅僅是外部評級的縮小版或者説個性版，主要根據發行人本身的資質（主要是財務分析）進行評估，主要觀測指標為發行人的資産規模，主營業務的穩定程度（穩定程度而不是發展速度），現金流是否穩定，短期償付利息的能力以及長期還本付息的能力。其與外部評估體系的區別在於，外部評級公司必須對所有的公司一視同仁並建立統一的標桿，或者僅僅根據行業進行分類，否則就很難有作為公允評價的公信力。但是內部評級體系可以有偏向性，對於某一些指標的權重進行調整，設立自己關注的觀測指標，甚至設立有否決權的指標（如造紙行業，或者涉及平臺類不論資質一票否決），以建立適合自己的評級體系。

　　隨著今年美國和歐洲主權信用問題爆發，引起了全球市場對信用風險的空前重視。歐洲很多政要不止一次公開表示對三大國際評級公司的不滿，要設立自己的評級體系。國內同期發生的山東海龍提前購回以及一系列有驚無險的信用事件，使得國內包括基金、銀行、券商在內的市場主要交易機構也意識到了信用評估的重要性，紛紛建立自己的評估體系。

　　在這樣的背景下，儘管四季度銀行間市場明顯回暖，但是並沒有像往常那樣出現個券普漲。根據資質的差距，同等級信用産品的利差甚至高達30bp以上，而魚龍混雜的AA-信用産品之間更是出現了100bp甚至150bp的利差。即使是AAA高資質的品種也不例外：資質較好的五礦和資質略遜的河鋼中票同為AAA級別，二級市場收益率卻有20bp左右的差距。

　　進入2012年，外圍經濟仍將在低迷中徘徊，中國經濟也開始出現軟著陸的跡象。在這樣的經濟背景下，到底“誰在裸泳”會漸漸水落石出，2012年信用産品走勢差異也將會表現得更加明顯。2012年的信用市場，將是以資質為王的市場！國泰君安 胡達

　　(來源:Xinhua)