土豆網2011年第四季度凈營收1.6億元，同比增長69%；營收成本1.6億元，同比增118.5%，成本增速接近雙倍于營收增速，毛利率驟降至3.8%；調整後凈虧損1.4億元人民幣，較去年同期凈虧損1500萬元，以及上一季度凈虧損5560萬元，虧損均擴大。（注：文中“凈虧損”均採用更能反映公司實際經營的調整後數據）。

　　這大把的銀子是怎麼花出去的？為什麼經營狀況還是不見改善？

　　1.帶寬：新浪微博上分享視頻中土豆網佔比達41%

　　土豆網Q4帶寬成本為人民幣7040萬元，在凈營收中所佔比例為42.3%；去年同期帶寬成本為人民幣2740萬元，佔比為27.9%；Q3帶寬成本4420萬元人民幣，佔凈營收29.5%。

　　帶寬成本的增加一定程度上與網站流量的增長相匹配，那流量增自何處？在視頻網站缺乏用戶粘性的情況下，用戶和流量的增長，很大程度要依靠內容採購驅動。樂視同土豆網去年達成的平臺合作于2011年10月正式開啟，目前樂視網提供的超過680集電視劇和650部電影可以在雙方合作平臺上播放。通過合作，土豆網的內容雖然增加，但卻將流量導入樂視。因此可以推測，土豆網站流量的增加，並非主要由版權內容的數量增加拉動。

　　自去年新浪兩次建倉，拿下土豆網9.05%的股權後，雙方在視頻領域的合作漸漸浮出水面。除了微博視頻分享功能外，土豆網目前成為支持新浪微博用戶上傳視頻的首家外部視頻網站，用戶在新浪微博上上傳的視頻，可以選擇存放在新浪播客或土豆網，如上傳至土豆網，微博用戶將自動註冊成為土豆網用戶。根據調研公司comSCore的最新統計，新浪微博的分享視頻中土豆網高居第一， 去年12月佔比已達41%，視頻播放量達到1.8億。由此一來，新浪節約了帶寬成本和維護費用，土豆網則獲得了大量用戶和流量的提升。

　　從土豆網流量成本佔比大增這一結果上來看，土豆似乎吃了虧。但長期來看，UGC內容的用戶粘性高於第三方購買內容，如果土豆網能利用好新浪微博這一平臺，增強其在UGC內容及互動方面的實力，可不可以理解為一個好的開始？儘管前期需要為此承擔大量帶寬投入，且目前微博上的視頻尚不能嵌入廣告。

　　2.內容購買：投入增速超過營收增速，何時能見著天？

　　土豆網Q4內容成本為人民幣6650萬元，在凈營收中所佔比例為39.9%；去年同期為人民幣2270萬元，佔比為23.2%；Q3內容成本4250萬元人民幣，佔凈營收28.4%。

　　版權價格高昂這一點毋庸置疑， 土豆犧牲流量，通過同樂視的合作，以每年5000萬元人民幣的保底+廣告分成，換取樂視的視頻內容，目的顯然是控製成本。但由於營收增速無法大幅提升，導致內容成本佔營收比重不降反升。2011年Q3和Q4，土豆網凈營收同比增速分別為52%、69%，而優酷近幾個季度凈營收均保持100%以上的增速，甚至搜狐視頻、騰訊視頻也曾表示視頻廣告收入Q3翻番。而土豆網對於2012年Q1凈營收增速的預期仍穩定在70% -75%的範圍。

　　3.現金狀況

　　2011年經營現金流150萬元人民幣，較去年同期的-9878萬元有所好轉；而投資性現金流高達4.95億元人民幣（其中，設備購買開支6839萬元、版權內容採購開支1.54億元、版權採購預付1.42億元），較2010年的8524萬元大增。好在去年成功IPO融資，2011年融資性現金流為11.18億元人民幣。截至2011年12月31日，土豆現金及現金等價物8.72億元人民幣（1.38億美元）。但土豆經營狀況需要發生實質性的改善，才有可能具備應對視頻行業未來整合的能力。（i美股 李妍）本文提到的股票：