【研究報告內容摘要】

　　7月份經濟數據，反映了典型的總需求繼續收縮態勢：工業産出為2009年5月以來低點；消費為2006年2月以來新低；進出口數據低於預期；投資亦低於預期。

　　PPI進一步加速下行，反映企業需要降價才能出清，一般正常的傳遞邏輯就是，盈利進一步下降，投資下降，就業下降，收入下降。

　　居民及企業部門債務實際融資利率顯著高於GDP實際增速：意味著債務主體的投資回報不能覆蓋債務成本，債務杠桿和風險或將進一步提高；還會引發債務主體的再融資意願降低，並使經濟缺乏投資動能而進一步失速或陷入衰退。從這個意義上講，未來中央銀行有進一步推低貸款利率的空間。

　　但物價下行受到一些短期因素的擾動，表現出一定的黏性。通脹的本質是總需求大於總供給，在總需求沒有發生改善的前提下，物價下行的趨勢難以改變。目前關於農産品價格的兩個問題需要説明：一是肉類價格中的流轉環節成本，大致構成終端價格的一半以上，而流轉環節的成本決定於總需求，這是個宏觀問題；二是政府對於飼料價格的補貼和替代飼料可以平緩短期的衝擊。

　　中國經濟要穩住目前的增長速度短線沒有其他選擇：就是在基建和地産鏈條上投放錯配的訂單，延緩出清的進程。

　　若説此次穩增長與以往歷次保增長有何不同，可能在於融資機制的安排，宏觀層似乎想減少對於地産的依賴（通過級差地租撬動銀行杠桿模式），所以在強調對樓市保持調控的同時，債市和信託供給開始放行。

　　減稅可能是為數不多的平滑經濟下行痛苦的政策選項。但中國減稅的內質實際上是減支，準確地講是減阻礙成長的開支；單減稅不減支，就會有赤字，就有融資的問題。若央行為赤字融資，就會通脹，這就變成了隱形加稅；若融資來自家庭儲蓄，就會變成了擠出，增加經濟成本，損害供給的效率，最終也是貢獻通脹的因素。中國政府減支的空間巨大，包括維穩開支、三公消費、低效的産業政策和區域政策所形成的財政補貼等等〃