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【研究報告內容摘要】
7月份經濟數據,反映了典型的總需求繼續收縮態勢:工業産出為2009年5月以來低點;消費為2006年2月以來新低;進出口數據低於預期;投資亦低於預期。
PPI進一步加速下行,反映企業需要降價才能出清,一般正常的傳遞邏輯就是,盈利進一步下降,投資下降,就業下降,收入下降。
居民及企業部門債務實際融資利率顯著高於GDP實際增速:意味著債務主體的投資回報不能覆蓋債務成本,債務杠桿和風險或將進一步提高;還會引發債務主體的再融資意願降低,並使經濟缺乏投資動能而進一步失速或陷入衰退。從這個意義上講,未來中央銀行有進一步推低貸款利率的空間。
但物價下行受到一些短期因素的擾動,表現出一定的黏性。通脹的本質是總需求大於總供給,在總需求沒有發生改善的前提下,物價下行的趨勢難以改變。目前關於農産品價格的兩個問題需要説明:一是肉類價格中的流轉環節成本,大致構成終端價格的一半以上,而流轉環節的成本決定於總需求,這是個宏觀問題;二是政府對於飼料價格的補貼和替代飼料可以平緩短期的衝擊。
中國經濟要穩住目前的增長速度短線沒有其他選擇:就是在基建和地産鏈條上投放錯配的訂單,延緩出清的進程。
若説此次穩增長與以往歷次保增長有何不同,可能在於融資機制的安排,宏觀層似乎想減少對於地産的依賴(通過級差地租撬動銀行杠桿模式),所以在強調對樓市保持調控的同時,債市和信託供給開始放行。
減稅可能是為數不多的平滑經濟下行痛苦的政策選項。但中國減稅的內質實際上是減支,準確地講是減阻礙成長的開支;單減稅不減支,就會有赤字,就有融資的問題。若央行為赤字融資,就會通脹,這就變成了隱形加稅;若融資來自家庭儲蓄,就會變成了擠出,增加經濟成本,損害供給的效率,最終也是貢獻通脹的因素。中國政府減支的空間巨大,包括維穩開支、三公消費、低效的産業政策和區域政策所形成的財政補貼等等〃