談起中國的價值投資，不能不提起張裕，這家可以和茅臺比肩的優質成長股。筆者身邊有不少朋友長期持有張裕B，累年獲得數十倍回報，甚至表示要作為最寶貴的財富若干年後留給子女。遺憾的是，上週五一則“農藥殘留致癌”的微博將張裕的股價打到了跌停的位置，頓時人心惶惶。

　　8月9日，某證券類媒體在微博上發佈消息：“將三家國內葡萄酒上市公司的十款葡萄酒送國家食品質量監督檢驗中心檢測，均檢測出多菌靈或甲霜靈農藥殘留，張裕葡萄酒殘留值超過另兩家。多菌靈為美國禁用的農藥，有導致肝癌的風險。”消息直接導致8月10日張裕公司股票大跌9.83%。為此，張裕週末緊急召開發佈會予以了澄清，稱殘留物遠遠低於警戒線標準，“一天喝上百瓶才有致癌危險”。

　　消費者關心的是今後喝不喝張裕，投資者關心的是張裕能否繼續持有，甚至有人在微博上稱，“成長股已死”。投資醫藥和食品飲料類個股的投資者都可能會面臨因為“安全危機”導致的股價衝擊，甚至滅頂之災，相比而言，張裕的“毒酒”風波只是毛毛雨罷了。在筆者看來，張裕股價的雪崩，這則有點“無厘頭”的微博只是導火索，張裕面臨的經營壓力才是根源。

　　張裕上周交出的中報顯示，2012年上半年，公司實現營業收入30.13億元，同比下降2.51%，這也是自2002年中期營收同比下滑1.95%後，10年來首次出現下滑。而且，這也是自2000年10月上市以來，公司交出的最差一份中報。公司表示，受國內經濟增速放緩等因素影響，公司市場拓展遇到較大阻力，即使是在2008年全球金融危機時，張裕A當年的中報業績也相當出色，2008年上半年，公司的營收收入同比增長26.55%，凈利潤同比增長46.84%。

　　對於張裕的長期持有者來説，未來是堅守還是放棄，關鍵不在於農藥殘留的口水戰，而是在經濟波動和競爭對手的廝殺下，張裕的護城河是否還那麼堅固？這是見仁見智的事情，筆者不予評價。值得一提的是，茅臺的中報也差強人意，剔除提價因素，銷量的增速只有5.5%，低於市場預期，預收款也下降明顯，顯示受經濟週期影響，國酒的需求開始減弱。

　　過去若干年裏，持有茅臺和張裕都是價值投資者的標簽，價值投資者的困惑之一就是，如何準確把握長期持有公司的基本面拐點，一家優秀的企業變得高估了，而沒有及時賣出，比如巴菲特沒有在1999年初以90美元一股把可口可樂賣掉，連他自己也有些遺憾，實際上當可樂已經把中國這個最大的市場都吃下之後，其增長空間已經非常有限。

　　對於茅臺和張裕來説，是否還有年化20%的複合增長的潛力，是長期投資者是否繼續持有的考量因素。同時，“不要把雞蛋放在同一個籃子”的警句永遠要牢記，再優秀的企業也會有風險，特別是突發性事件，適當分散的策略是最好的策略，明珠不可能只有一顆。賈肖明

　　(來源:南方日報)