今年前7個月，股指走了一個輪迴，目前很多投資者都認為股市已入冬，那麼A股的春天何時到來呢？我們從以下幾個方面來分析。

　　首先，歐美經濟仍是影響外需的不確定性因素。美聯儲對年內經濟增長和失業率改善的樂觀預期程度下降，通脹預期則降低。綜合經濟數據，我們認為美國經濟復蘇放緩，趨勢不改。4月份市場對於歐債危機的擔憂重新爆發，歐元區經濟衰退尚未結束。

　　其次，國內經濟蹣跚前行。無論是從GDP還是工業增加值來看，我國經濟增長面臨挑戰。經濟增長動力不足，消費、投資、出口形勢均不佳。二季度財政政策和貨幣政策都開始放鬆，政策措施將對三季度産生正面影響，經濟增長環比或回升。下半年政策或繼續放鬆，但力度有限，經濟有望在下半年逐步復蘇，但過程將較波折。

　　第三，企業毛利率的改善緩慢。工業原材料價格的産量增速下行，並保持在較低的增速上，説明了需求端的疲軟，也導致購進價格指數PPIRM的各項原材料價格的同比持續下行，而且多數出現了負增長，原材料價格的下行在一定程度對減緩企業經營壓力，提升和改善企業毛利率水平是有幫助的，這也為下半年企業經營動力的提升埋下伏筆。期望隨著下半年政策的穩增長加碼和海外市場的改善，有望帶動市場需求的增長，從而帶動企業的銷售增長。

　　第四，行業利潤放緩趨勢見底後回升力度有限。從工業增加值和發電量的數據趨勢來看，經過上半年的快速下行，目前已經出現了初步的跌勢的收窄，顯示出經濟下行在短期有回穩的可能。此外目前工業企業的利潤下行已經兩年了，這在過去的十年裏，與2003年年中開始的兩年凈利潤下行期，以及2007年開始的同樣為兩年的利潤下行期是相一致的，因而三季度有望止跌回穩，但是考慮到需求增長的動力仍不充分，三季度企業利潤增長的幅度將不會很大，我們寄希望於四季度企業盈利的改善。

　　下半年經濟的發展趨勢是影響A股市場運行的主要因素之一，由於股市通常情況下會對經濟的表現有提前性的反應，基於對下半年經濟前景將會由弱轉為穩定，不過由於月度經濟數據的波動依然會影響到市場的敏感神經，而A股整體的盈利增速已進入到低迷的時刻，因而實際上，市場在三季度所面臨的考驗是比較多的，因而需要有一定的心理準備，來應對經濟在低位運行階段的負面影響或壓力。

　　由於今年宏觀方面的GDP、CPI加上企業的盈利增速和收入增速均同步下行，因而對於市場的壓力之大可想而之，跟2008-2009年的經濟下行而言，並沒有達到當時的下行幅度，同時目前管理層已經積極展開微調和穩增長的措施，並加大了投資和消費優惠的力度，這些推動的疊加因素有望在下半年的後期集中體現，特別是三季度裏市場對於中報數據的負面影響以及宏觀經濟數據的衝擊仍將需要一定時間的消化和理解，因而市場的估值傾向於在低位的窄幅波動，而隨著經濟形勢在四季度的逐步明朗，以及企業毛利率的改善將不斷推升利潤增速，市場的利空因素逐步消化，因而傾向於三季度保持一定的審慎，而四季度的市場表現更為積極。因而更看好股市在三季度中後期的投資機會。記者戰旗