重大節日將免收通行費，收費天數下降5.5%。據新浪財經報道，國務院同意交通運輸部、發展改革委、財政部、監察部、國務院糾風辦制定的《重大節假日免收小型客車通行費實施方案》，重大節假日包括春節、清明節、勞動節、國慶節等四個節假日，免費通行車輛為7 座以下（含7 座）載客車輛，包括允許在普通收費公路行駛的摩托車。此次重大節日免收小型客車通行費對收費公路板塊上市公司影響相對較大。（1）此次涉及全國所有收費公路；（2）四個假期合計20 天，佔比為5.5%左右。

　　對凈利潤的負面影響可控。我們以2011 年收費公路上市公司的利潤表作為基礎，在此基礎上測算此次重大節假日免收通行費對上市公司盈利的影響，測算過程中涉及到兩個重要參數：（1）通行費收入在行業收入中佔比；（2）7 座及以下小客車收入在通行費收入中的佔比。如果我們分別假設為80%、50%，那麼對行業收入的負面影響為2.2%，對行業凈利潤的負面影響為5.6%。從公司來看，客車收入（特別是一類車）佔比高公司負面影響更大，如深高速、東莞控股等。

　　新建公路投資回報率降低，拖累公路建設投資增長。隨著收費公路投資回報率的不斷降低，收費公路投資項目的吸引力持續降低，特別是對民營資本的吸引力。另外，即使是地方交通投資集團也會受到影響，由於過去幾年投資力度加大盈利能力下降，地方交通投資集團負債率不斷攀升，未來繼續進行大規模投資的資金來源有限。今年上半年，公路建設投資額為4733 億元，同比下降7.8%，從2009 年公路建設投資增速到達頂峰以來，公路建設投資增速持續下降。公路建設投資的下降，降低了公路供給增速，緩解了新建路網分流帶來的壓力。

　　估值處於歷史底部。從估值來看，目前收費公路板塊無論是PE、PB 都是處於歷史低點，目前行業PE 僅有9.9倍，PB 為1.1 倍，其中有9 個公司股價跌破每股凈資産。行業估值的持續下降原因有：（1）原有路産收費年限逐年縮短，對高速公路股長期發展前景的擔心；（2）原有路段通行費收入增速放緩；（3）新建路段盈利能力較差，建成初期虧損是常態；（4）外延式擴張難度大；（5）偏空的政策壓力。

　　投資策略：短期看分紅收益率，長期看轉型。在交運弱週期的板塊中，公路板塊業績對經濟的敏感性較低，因此在經濟低迷時，公路板塊業績具有較好的防禦性，上半年樣本公司通行費收入同比增長2.8%。我們認為此次部分小長假免收通行費可能是此次收費公路清理的尾聲，短期內可能不會再有嚴厲政策出臺，目前股價已經對政策有充分反應。

　　風險提示：免收通行費時間範圍擴大；其它嚴厲的政策。（安信證券研究中心）