事件：公司發佈中期業績快報。2012年上半年實現收入和凈利潤分別為10.5億元和1.56億元，分別同比增長-11%和-27%，折合EPS0.22元，二季度單季度EPS0.11元。公司業績低於市場預期。

　　畝産低於預期。（1）畝産下降。上半年估計在80-85公斤/畝，而去年是110公斤/畝左右。其主要原因是今年捕撈的主要是新海域，水比較深，扇貝生長較慢。（2）公司凈利潤率下降。上半年公司凈利率14.85%，而去年為18.12%。由於畝産大幅下降，單位扇貝的成本、費用等上升，從而導致利潤率下降。（3）今年捕撈新舊海域分別為50和15萬畝。因此預計全年平均畝産在85公斤/畝。

　　全年看三季度。（1）下半年量大。上半年公司捕撈扇貝約20萬畝，共1.7萬噸左右。按照三年前65萬畝的投苗面積，下半年還有45萬畝的可捕撈麵積，共3.8萬噸左右。（2）扇貝提價20%。扇貝市場呈寡頭格局，公司價格把控能力強。預計扇貝全年均價30元/公斤左右（上半年29元/公斤），同比增長20%。提價在一定程度上抵消畝産下降的影響。（3）三季度是關鍵。下半年量大、價高，將給銷售方面造成較大壓力，因此能否充分消化是全年業績的關鍵。而三季度消費旺季的業績情況將為此提供答案。

　　盈利預測與建議。（1）公司對業績具有一定的把控能力，且三季度情況未知。因此我們暫時不下調盈利預測，認為12年公司將完成股權激勵目標。12-14年EPS為0.88，1.25，1.66元，PE24X，17X，13X。（2）如果公司完成業績目標，則對應的估值在歷史上處於較低水平。公司擁有優質的海域資源，股價下跌是買入的機會。（華泰證券研究所）