【證券行業研究報告內容摘要】投資要點：

　　修正中報前瞻預期。上市券商2012年6月月報逐步推出，實際業績好于預期，平均超出預期10%左右，中信高於預期15%，廣發高於預期17%，海通高於預期8.8%，華泰（8.2%）、招商（6.2%）、光大（24%）。各家券商上半年凈利潤變化同比如下：大券商同比：中信（-30%）、海通（-12%）、華泰（-13%）、廣發（-8%）、招商（-41%）、光大（-35%）；中小券商同比：國元（-33%）、方正（16%）、長江（7%）、西南（-16%）、興業（-18%）、宏源（1%）、東吳（-42%）、山西（-9%）、國金（-4%）、東北（14%）。

　　總體來講，行業上半年業績好于預期，主要有以下原因：（1）2012市場指數相對上漲；（2）大券商業務結構逐步完善，與市場相關度逐步減弱；如對於融資融券業務，市場融資融券餘額達到600億元，而2011年6月僅300億，2012年上半年融資融券約給行業貢獻20億凈利潤，約佔行業利潤的10%。

　　隨著市場的下滑，中報業績基本確定，券商股風險基本釋放，可以適當加倉。

　　前期隨著市場的下滑，券商業績令人擔憂，券商股有了較大幅度的回調。隨著上半年各月業績快報的推出，中報業績雖同比下滑，但好于預期。同時證券股相對於市場的PB估值水平也較之前有所下滑，當前為1.08倍（相對市場估值），與08-10年平均1.31倍仍然相對較低，風險基本釋放，可以適當加倉。

　　資本市場改革和券商行業轉型的邏輯沒變。此次行業轉型的方向是從傳統的通道業務向資本仲介的業務轉型，大券商依託其資本實力優勢已開始佈局，接下來隨著資本市場的改革政策和行業創新轉型制度的完善，將構成行業的催化劑，預計未來1-2個月推出的政策有國債期貨、新三板擴容、代銷金融産品範圍擴大、約定式回購的放鬆等。

　　推薦標的：中信、海通、廣發、光大、招商〃申銀萬國）