我們在上周南京召開的申萬策略會上和公司進行了溝通，二季度收入穩中有升，預計同比增長27-28%，但毛利率水平略有下降。公司2012Q1 收入與凈利潤增速分別為22%和30%，在家紡行業整體增速放緩的背景下表現仍明顯優於同行。預計公司二季度銷售情況好於一季度，收入穩中有升，預計收入同比增長27-28%。針對經濟放緩導致的終端增長乏力，公司加大促銷力度，在12 月和3 月大促的基礎上增加反季節促銷活動，效果良好。促銷活動頻繁加上春夏季産品結構問題，預計二季度綜合毛利率水平略有下降。

　　預計公司上半年收入同比增長約25%，凈利潤同比增長近30%。受宏觀經濟發展趨緩影響，預計公司上半年同店增速約為10%，相比去年同期15%的增速略有下降。目前國內家紡行業年均增速在10%左右，行業整體去庫存進展較為順利，未來伴隨景氣度進一步回升和産品銷售旺季的到來，預計家紡行業下半年有望觸底回升，期待三季報或年報公司業績出現實質性改善。

　　渠道方面，公司外延擴張步伐穩健，預計上半年新開實體門店約200 家；電商業務穩步發展，聖之花是網絡銷售主力品牌。預計公司上半年新開門店200 多家，其中直營店約50 家，加盟店近160 家，照此進度完成全年新開門店300-400 家的計劃是大概率事件。2011 年公司網絡銷售收入約為0.5-0.6 億元，目前富安娜、馨而樂、聖之花等子品牌均已在天貓開設官方旗艦店。其中，聖之花是網絡銷售的主力品牌，産品以網上專供款為主，毛利率約為40%左右。

　　公司着力挖掘婚慶市場需求空間，創新與變革提升品牌價值與産品溢價能力，維持盈利預測，維持買入。公司下半年主攻婚慶市場，7 月下旬舉行2012 秋冬婚慶家紡流行趨勢發佈會，提出以創新研發理念和工藝設計婚慶新品，市場反響較為熱烈。我們認為，在行業下行過程、消費需求受抑制階段，龍頭企業應該具有變革與創新意識，擔負起引導需求甚至創造需求的重任。富安娜提倡“藝術家紡“，始終堅持將藝術體驗融入日常功能性需求之中，此次挖掘婚慶市場的系列行為對品牌價值與産品溢價能力的再提升具有積極影響。我們維持2012-2014 年EPS 為1.75/2.23/2.79 元，三年凈利潤複合增長率29%，對應PE 為23.7/18.6/14.9 倍，考慮到公司行業地位突出、成長性較好，維持買入。（申銀萬國證券研究所）