證券時報記者 謝楠

　　開閘不足兩月，中小企業私募債的發行即顯一定難點：收益率不高、低承銷費率、銷售不暢、違約擔憂升級等問題快速凸顯。隨著私募債發行數量的逐步增多，首批發行時被哄搶的熱鬧場面恐怕難再見到。私募債的銷售為何變臉如此之快？

　　首先是收益率高低難平衡。已發行的中小企業私募債中，按深交所近日公佈的數據，所有私募債的發行票面加權平均利率為9.4%，顯然難與信託産品匹敵。由於找不到合適的買家，有些券商短時間陷入銷售不暢的困境，但發行利率進一步上升，高成本又會嚇退潛在發債企業。

　　其次是低承銷費率之困。中小企業私募債的單筆融資規模不大，券商承銷費率目前僅為1%~1.5%之間，沒有規模的累積，對券商的利潤貢獻將極為有限，長此以往券商難免會動力不足。

　　其三是企業信息披露不完善，投資者對企業違約風險憂慮增大。筆者翻閱存量的私募債的信披資料發現，其信披詳盡程度遠不及公開發行債券，發行私募債公司的基本信息不足，財務數據更難獲取。

　　如何解脫私募債的困境，讓其成為真正解決中小企業融資的新途徑？筆者認為可從四方面入手。

　　一是完善流動性補償機制。根據規則，中小企業私募債通過上交所固定收益證券綜合電子平臺、深交所綜合協議交易平臺或證券公司櫃臺進行轉讓，持有人數不能超過200人，這顯然限制了私募債的流動性。流動性不足需要建立補充機制對衝，可實施的操作是根據發行人的資質進行收益率補償，也可以設置如債券回售、可轉股條款等方式對私募債進行結構化處理。

　　二是建立違約處理機制。試點初期的發行人資質較好，違約風險較小，隨著私募債數量的增多和承銷商分批擴容帶來的競爭，發行人資質有下降之虞，我國的債券零違約或將隨著中小企業私募債的發行而打破。投資者的利益該如何保障？違約處理機制的建立是前提，其中包括前期的合理定價機制、償還優先級制度、違約後發行人和承銷商的責任細節落實等。

　　三是擴展市場容納度。公募基金已可以參與私募債的認購和轉讓，廣發和民族證券發行的投資私募債的集合理財産品，標誌著券商資管進入到中小企業私募債領域，增強市場活躍度需要吸引更多的機構投資者參與。

　　四是強化信息披露。由於私募債發行採取備案制，其最大特點就是強調信披。對投資者來説，面臨的最大問題就是信息不對稱風險。監管部門必須進一步厘清承銷商和發行人的責任，防止信披過程的財務造假，同時建立完備的信披處罰機制。

　　開弓沒有回頭箭，中小企業私募債的試點範圍還在進一步擴大。與此同時，中小企業私募債的試點券商名單已擴大至38家。而這個新生事物，只有在實踐中不斷完善相關運作機制、加快信用評級建設、不斷增強發行人的信披，才能真正幫助中小企業拓寬融資渠道。