證券時報記者 遊蕓蕓

　　被市場稱為下一個掘金地的中小企業私募債如今正考驗著券商固定收益團隊的戰略判斷。據證券時報記者了解，多家大型券商已放緩承銷私募債速度，部分券商甚至基本放棄融資規模5000萬元以下項目。

　　放緩承銷進度

　　首批中小企業私募債發行成功後，與券商固定收益部接洽的券商自營、資管和公募基金明顯增多，力求通過尋找私募債投資標的，擴大産品投資範圍和實現多品種資産配置。

　　與此同時，券商固收團隊卻因私募債單筆收入較低、企業資質違約風險較高等因素放緩了私募債承銷進度。

　　記者了解到，多家大型券商已基本放棄融資規模5000萬元以下和擔保資質較低的私募債項目。兩家已承銷三隻中小企業私募債的券商均表示，對私募債發行方主體評級要求BBB以上，擔保方評級則需AA以上。

　　深圳某大型券商固收部門副總經理表示，與其他債券相比，私募債最大的優勢在於審批週期較快，通常兩個月便可以走完流程，而完成一單企業債和公司債通常需要半年至一年之間。但在投入産出比方面，私募債則幾無優勢。

　　據一位債券發行項目經理透露，目前券商承銷私募債收費有三種模式，即每年收取、一次性收取以及雙方按照發行利率商討提成。其中每年收取的費率通常為1%；一次性收取費率為1.5%；第三種則是如承銷機構能夠以較低利率發行成功，則可以按實際發行利率與約定利率之間差額按一定比例提取發行佣金費用。

　　“不論哪種方式，券商通過私募債承銷賺取的收入相對較少。”上述項目經理表示，如果發行企業發債融資5000萬元，按1.5%的較高費率估算，則券商承銷收入為75萬元。

　　截至目前，22隻中小企業私募債成功募資19.38億元。如按照1%的承銷費率計算，券商承銷費用收入則接近2000萬元，這僅等同於一隻融資規模15億元的企業債承銷收入。

　　經濟下行嚴控風險

　　多位受訪的券商債券人士表示，企業債、公司債以及私募債承銷流程類似，對人員要求並無太大差異。“債券主辦人可同時身兼幾個項目，但私募債的單位産出最低。”上海一家券商負責人表示。

　　企業債與公司債主辦人兼任私募債主辦人，此時私募債已成為次要業務，這也成為現階段一些券商固收部門的現實狀況。

　　在部分券商固收團隊的最初構想中，私募債今年內收入貢獻可佔據部門的1/3甚至更多，企業債則將慢慢縮小業務貢獻度，人員配備、部門投入也將隨著私募債發行的不斷深入逐步加碼。但是，收入少、業務前景不明朗卻導致券商此前暢想的債券人員安排和系統部署一拖再拖。

　　更為重要的是，經濟下行的大環境使得中小企業私募債發行開始遭遇困難。“首批私募債因整體資質較好、風險較小得到了市場的重點關注，但從第二批開始，私募債資質走向常規，存在較高的違約風險，因此承銷私募債需要嚴格控制風險。”深圳某大型券商固收負責人表示。

　　記者從多家投資方了解到，未來幾年經濟發展的不確定性或影響中小企業成長，這是投資方認購私募債時主要擔心的問題。“兩年以後這些企業是否存在、資金鏈情況如何是決定違約風險的主要因素。這也對承銷機構項目甄別能力提出了更高要求，投資機構在認購時會更加謹慎，一些沒有風險保障的私募債認購很不樂觀。”中信證券一位董事總經理指出。