12 年上半年每股收益0.28 元，符合預期。12 年上半年公司實現營業收入3.09 億元，同比增長82.9%；歸屬於母公司股東凈利潤1.06 億元，同比增長32.4%，對應EPS 為0.28 元，符合預期（公司前期發佈業績預告）。其中二季度單季收入同比增長88.8%，凈利潤同比增長33%。凈利潤增速低於收入增長主要由於兩點：1）綜合毛利率大幅下降7.5 個百分點至59.4%；2）上半年確認期權成本1639 萬元使管理費用率上升5.6 個百分點至11.8%。

　　收入增長主要來自電視劇銷售。12 年上半年實現收入的電視劇主要包括《薛平貴與王寶釧》、《天涯明月刀》、《你是我的眼睛》、《麵包大王》等。其中，5 月在江蘇衛視播出的《薛平貴與王寶釧》收視率力壓《心術》等熱播劇，連續10 多天位居同時段冠軍；而6 月在湖南衛視播出的《天涯明月刀》自開播以來收視率一路奪冠，連續拿下多個權威排行榜收視冠軍。下半年《國家命運》、《鍾馗傳説》、《施公案》、《全家福》、《棋逢對手》、《一克拉夢想》等電視劇將陸續確認收入，公司電視劇業務可望在去年下半年較高的基數上繼續保持較快增長。由於電視劇價格上漲趨緩而製作成本不斷上升，下半年電視劇毛利率或難以看到回升。電影和影院業務成熟尚需時日。公司參與投資的3 部電影《人魚帝國》、《一場風花雪月的事》、《聽風者》計劃下半年上映。但對於已經投入較長時間、後續製作、發行進度還存在一定不確定性的産品，公司不排除在産品發行公映前採用包括轉讓相關權益等方式儘早實現收益。截至12 年上半年公司參與投資的電影院已有15 家，雖然影院業務毛利率達52.3%，但仍處於凈虧損狀態。由於一二線城市電影院趨於飽和且租金持續上升，影院業務短期內尚難實現盈利。

　　在電視劇版權價格上漲趨緩的背景下，維持 ‚增持-A?評級。我們預計公司12-14 年EPS 分別為0.52 元、0.69元、0.88 元，三年複合增長率30%，當前股價對應12 年PE 為28 倍。在電視劇版權價格上漲趨緩的背景下，我們維持公司‚增持-A?評級，關注公司下半年電視劇的發行進度及産業鏈延伸計劃。（安信證券研究中心）