智慧電視正在成為信息産業下一個浪潮。我們認為智慧電視是終端、網絡和業務的一體化創新，其核心是電視智慧化：終端智慧化，即電視被改造為與智慧手機一樣的智慧化信息處理終端；網絡“IP”化：電視智慧化出於自身業務需要會打破傳統電視網絡的運營模式。所有網絡“IP”化而統一為一張網絡；業務互聯網化：電視變為通用平臺，業務基於雲端推送，涌現出軟體增值付費、搜索廣告等互聯網化的運營及盈利模式。

　　智慧電視産業的發展並不僅取決於産品本身，而是由業務、産品、模式、政策的合力驅動。其中，業務決定用戶體驗和創造用戶需求，是最核心因素；産品與業務相互推動，産品技術研發和創新最終是為業務服務；模式影響著産業發展速度和潛在規模；政策作為外部環境因素在一定程度上決定産業鏈結構和競爭主體。

　　智慧電視分為一體機和機頂盒兩個市場。市場容易低估機頂盒潛在價值。但我們認為機頂盒是低成本解決智慧電視性能升級的有效手段。依據産品形態我們將智慧電視産業劃分為三個發展階段：1）終端為王階段：此時國內寬帶基礎仍薄弱，智慧電視産業鏈不成熟，硬體標準不統一，應用軟體較為稀缺，一體機難以大規模普及，機頂盒銷量井噴；2）雲端交替階段：此時消費市場開始成熟，成本下降，一體機進入大眾消費市場，將迎來快速普及期；機頂盒成為補充。3）雲服務階段：光纖全面普及，大量應用和服務將放在雲端加載和推送，智慧電視將進入“雲電視”時代。硬體成本大幅下降，一體機置換成本極低，完全取代傳統電視和機頂盒。

　　産業鏈各方面臨複雜博弈。內容産銷緊密整合的局面被打破，傳統電視臺和媒體集團為維護既得利益，傾向於逐步可控的滲透到智慧電視領域。蘋果、谷歌等IT/互聯網企業將是全球智慧電視的主導力量和最大受益者，但在我國受限于政策管制，需向廣電係牌照方讓渡內容運營權，産業地位被削弱。廣電係平臺運營商如CNTV、百視通等擁有牌照壁壘和豐富節目資源，産業鏈話語權強，受益顯著。電視品牌廠商擁有先發優勢和渠道優勢，但長期地位取決於能否轉型為綜合服務運營商。

　　投資策略與建議：

　　我們認為智慧電視産業投資機會是分階段的：在産業發展前期，智慧電視終端毛利率高，普及率低，銷量高速攀升；顯示和操作部件的創新是拉動用戶需求的關鍵因素；而媒體節目和軟體則較為稀缺。重點關注具有品牌優勢的機頂盒廠商和一體機廠商，以及具有技術優勢或成本優勢的核心零配件廠商。

　　在産業中後期，終端硬體技術成熟，産品同質化，銷量放緩毛利率下滑；而媒體節目極為豐富，殺手級應用涌現，雲服務流行，內容服務盈利模式逐漸成形。推薦關注電視內容提供商、擁有牌照的全國性平臺運營商、以及應用廣泛的第三方軟體（如語音識別、電視搜索、社交和大型遊戲等方向）。（東方證券研究所）