受全球流動性寬鬆以及中國需求提升預期的推動，7月份銅價出現一定幅度的反彈。但由於銅市需求基礎仍然較差，預計後市銅價反彈幅度將有限，中短期內美元指數走勢的不確定性將影響銅價反彈的節奏。

　　國內經濟“硬著陸”風險降低

　　4、5月份之後，中央加大了基礎設施建設的投入，這使得固定資産投資增速反彈。而貨幣政策的繼續放鬆將為基礎設施建設保駕護航，6月份新增信貸達到9198億元，M1、M2同比增速分別上升至4.7%、13.6%，M1和M2的剪刀差收縮至-8.9%，這預示著經濟活力的提升。我們認為，在基礎設施投資增加以及貨幣政策繼續放鬆的背景下，國內經濟正在逐步企穩，國內經濟“硬著陸”風險的降低成為支撐銅價的重要因素。

　　全球進入寬鬆貨幣政策第二季

　　全球經濟形勢嚴峻，各國為對抗經濟下滑不遺餘力。國內在1個月內兩次降息，歐洲和巴西均將利率下調至歷史最低，韓國、南非等經濟體也意外降息。在全球寬鬆貨幣政策的背景下，流動性將成為銅價長期跌勢中的擾動因素，或階段性提振銅價。

　　“挪庫”再現

　　近期滬銅庫存持續上升，同時倫銅庫存增加幅度減緩，而倫銅登出倉單近期大幅上升，目前登出倉單比例已經在20%以上，特別是亞洲倉庫登出倉單大幅上升。對於兩市庫存的變化，一方面，融資銅需求仍然較強，因前期比值較為適合點價；另一方面，不排除有再次“逼倉”的嫌疑，因近期全球貨幣政策再度寬鬆給予國際資金做多的理由，這從國際投行集體唱多可見一斑。兩市庫存的變化有助於銅價短期走勢，但是滬銅庫存的累積將減緩國內銅去庫存化，這對銅價中長期走勢不利。

　　美元指數影響銅價反彈節奏

　　美元可能構築短期雙頭進入階段性回調，其內在因素是全球寬鬆的貨幣政策以及歐債系統性風險降低提振市場風險情緒。但是從基本面來看，美元指數可能繼續走強。美元指數中短期走勢將影響銅價反彈的節奏。如果美元短期內回調，則銅價反彈格局有望延續，但幅度有限，58000元或8000美元將分別成為滬銅、倫銅的強壓力位；而如果短期內美元繼續上漲，則美元有望上衝至86、87一線，銅價短期內將結束反彈重新探底，預計倫銅將回探7000美元一線。但屆時美元上漲動能將被完全釋放，可能將進入數月的調整期。如果國內經濟從底部回升，這反而有助於銅價中期的走勢，屆時銅價有可能從7000美元一線開始一輪週期較長，但幅度有限的反彈。（作者：中期研究院 曾寧）