七月以來大盤指數震蕩走低，而券商板塊逆勢走強，相對滬深300的超額收益達3%，我們強推的宏源證券漲幅超過15%。對於券商股這波走強的邏輯，我們認為:1.6月經過調整後，估值的吸引力重新顯現，目前行業PE26倍，PB2.4倍左右，部分前期減倉的資金開始回流，在增量資金有限的市場格局下，板塊間的博弈對行情的影響很大;2.中期業績符合我們的預期，但對於悲觀者來説，創新的意義正發生從虛向實的轉變，宏源受青睞與中報增長4.5%也大有相關;3.期貨、新三板概念股票的同步走強，受近期場外市場建設、交易監管費率下調、期貨資管牌照即將發出的利好影響，金融創新效應在累積發酵，重燃市場熱情。

　　中期業績環比大增37%，上市公司優於行業平均。根據證券業協會統計2012年中期112家券商實現營業收入706億元，同比下降6%，凈利潤227億元，同比下降13%。雖未實現正增長，但體現積極信號:1.在股票交易量同比下降29%，佣金率下降6.5%的市場環境下，得益於投資回暖和創新貢獻營收同比降幅收窄，其中2季度行業凈利潤環比增37%;2.二季度佣金率同比降幅收窄至3%左右，經紀業務的費率已經觸底，在經紀業務轉型推動下全年可持平或逆勢回升;3.我們預計上市公司中期凈利潤同比下降11%左右，好于行業平均水平。如果假設2012年三四季度利潤環比增速為0，全年將增24%。

　　投資邏輯:基本面佳、創新受益的公司更具機會。創新是今年切不可放棄的主題，5月的創新大會勾勒出了券商改革的方向和輪廓，後續的政策落實會接踵而至，配合國家産業轉型和金融制度改革，前期在金融體系內最受抑制的證券行業在變化的過程中最為受益的。上半年小券商漲幅較大，我們認為下半年基本面的因素將更受重視，創新業務盈利趨於顯性、率先能進入新業務試點範圍的大中型券商會更有機會。繼續推薦創新受益的龍頭公司海通、中信，創新跟進的華泰、廣發，尤其是創新準備充分、資本實力躍升、處於向上突破拐點上的宏源證券，維持22元的目標價。

　　近期值得關注的行業事件:第三輪轉融通全網測試7月16日開始，8月上旬結束，成為轉融通機制正式推出前的“最終測試”;新三板擴園三季度可能有實質性進展。

　　風險因素:交易量萎縮，創新業務推進低於預期。（招商證券）