【證券行業研究報告內容摘要】

　　1.6月業績環比下降中報業績降幅較一季度明顯收窄。6月，19家上市券商公佈實現凈利潤18.44億，較5月環比下降18.62%，二季度累計實現凈利潤59.30億，較一季度增長10.34%。目前已經有6家券商公佈半年報業績，其中三家業績實現增長，這包括宏源證券（4.84%）、廣發證券（9.44%）、東北證券（38.54%）；另有三家業績同比下降，這包括長江證券（-2.37%）、興業證券（-8.22%）、國元證券（-32.53%）。根據一季度及4-6月的月度經營數據，業績正增長的券商還有光大證券、方正證券，而東吳證券、西部證券、太平洋、招商證券、中信證券等券商業績同比降幅較大，短期需要防範業績風險。我們推算19家上市券商中報業績整體同比降幅在15%左右，較一季度29.1%的降幅明顯收窄，這主要因基數效應以及二季度業績的小幅增長〖慮到去年下半年單邊下跌導致業績基數非常低，預計全年大部分上市券商業績能夠實現正的增長。

　　2.傳統業務下滑創新業務增長迅速。上半年滬深兩市A股交易額達到173751.93億元，同比下降29.2%。根據證券業協會公佈的數據，上半年全行業實現代理買賣證券業務收入億273.33億，同比下降33.3%。由於新股發行融資額同比降54%，投行業務收入也同比下滑了26%。受益於市場行情轉暖，自營投資收益較去年同期增183%，達到195.2億。另外資管業務收入也同比增長16.3%。受益於業務轉常規化以及標的券的擴容，上半年融資和融券餘額分別比年初增加222..9億和5.4億，實現利息收入21.6億，超過資管業務10.44億的收入規默在營業收入中的佔比達到3.1%。

　　3.下半年基本面和政策面都可能存在支持。受創新發展的行業政策利好支持，今年以來券商板塊年內最高漲幅達到48%，但自5月大盤陷入調整以來，板塊也隨之調整，目前板塊指數漲幅回落至35%。大盤在經歷了兩個月的調整後，已經處在底部構築階段。雖然二季度的GDP數據令市場擔憂微觀企業業績的下滑，但是經濟的下滑也導致了貨幣政策的進一步放鬆，年內第二次降息意味著降息週期的正式確立，後續還存在降準的可能，資金面的改善將對市場起到提振作用〖慮到經濟增速可能在三季度見底，而股市往往要先於經濟見底企穩。基於此邏輯，我們認為A股市場後續存在階段性行情，市場活躍度將逐步提升，這將有利於行業傳統業務的修復。此外考慮到下半年還有轉融通、新三板擴容、OTC等創新業務的推出，板塊表現或將受到基本面和政策面的雙重支持。結合中報業績和估值情況，我們建議重點關注海通證券、光大證券、廣發證券、中信證券和宏源證券〃國都證券）