興業證券：股指波動收斂或常態化

　　目前，中國經濟正經歷“增速下臺階、波動收斂”的“新常態”，考慮到上證綜指的市值結構的調整較緩慢，因此，可能的情形是，上證綜指未來一段時間在底部區域呈箱體震蕩態勢，價值發現功能退化，難以反映結構性行情。因此，在存量資金博弈的格局下，糾結于大盤的最低點或階段性反彈等問題，不如思考如何來尋找真實的投資機會。

　　當前市場的悲觀情緒和行情的下跌進行自我強化。悲觀情緒集中于“長期問題短期化、股市圈錢無止境”，前兩者短期無法證偽，而圈錢對熊市的衝擊又不被監管層承認，投資者用腳投票並遠離市場。

　　不過，當以下信號出現並形成利多合力之時，則有望帶來企穩的轉機：一是新股發不出，社保、匯金及央企增持，股市資金面改善；二是政策微調加力；三是貼現率繼續回落；四是數據上確認經濟底部企穩、中長期貸款佔比回升。

　　基於博弈性的操作，在存量資金消耗的熊市後期，反彈往往更多是基於股市資金供求關係的短期改善，或者，跌深反彈的脈衝式行情，操作性較差，如果有産業資本增持，特別是央企增持，則可操作性有效提升。

　　此外，如果基於基本面短期改善的操作，則預計管理層立足“穩中求進”的各項政策將加力，這有助於形成“通脹在低位、經濟底部企穩”的格局。因此，其一，降息、降準仍有空間，地産、非銀金融等板塊受益；其二，中期業績風險釋放之後，可按“成本下降、收入增速改善”的邏輯選擇機會，如環保、火電、電子等。

　　中長期來看，多空趨勢的扭轉往往是個較緩慢的過程、持久戰，建議繼續深耕耘成長性行業，可趁著市場泥沙俱下時，逢低佈局環保、醫藥、文化傳媒、互聯網相關、軍工、新材料、現代農業、旅遊、裝飾等，耐心淘金。

　　中信證券：政策加碼或助風險偏好改善

　　無論從全球宏觀流動性還是國內宏觀流動性來看，下半年利率就都將進入下行週期，加上全球風險偏好的改善，股市的再配置吸引力會逐步得到提升。但考慮到政策作用於實體經濟的滯後性需要時間來驗證，因而短期內市場易受各種不利事件的擾動，股市將表現為震蕩向上的格局。

　　事實上，近兩個月以來，A股內部流動性的好轉均來自於新成立公募基金規模的擴大，而其他影響資金凈供給的因素則基本保持穩定，如海外資金流入、個人開戶數、融資需求等。前瞻性地看，下半年資金供大於求的狀態，將會較近兩個月大幅縮窄，甚至重新回到供不應求的狀態。一方面，從資金凈供給來看，近來資金凈供給大幅上揚的主要驅動因素是新成立的公募基金將回歸至歷史常態水平，這將對資金凈供給産生一定壓力。雖然隨著海外歐債問題的短暫平復，三季度海外資金凈流出可能會有所緩解，但對凈供給增長的邊際貢獻有限。另一方面，自7月開始，A股將進入下半年的解禁高峰，此外下半年部分大盤股將上市，如陜煤股份等，大盤股的抽血效應將在短期內造成資金需求壓力的增大。

　　另外，近期在大盤持續下行的過程中，投資者情緒持續低落，表現為交易賬戶比例走低及新股表現低迷，但是重要股東的減持行為明顯放緩，融資融券活動放大，加上目前大盤安全邊際擴大，這也為股市的短線反彈提供了良好的保證。