【研究報告內容摘要】

　　從需求看，二季度消費回落，投資回升，外貿繼續低迷。具體的，消費拉動3.0%，投資拉動5.0%，凈出口拉動-0.4%。我們認為二季度需求方面有二點值得關注。一是消費增速的大幅回落。二是投資增速的大幅回升。從供給看，第一産業拉動0.4%，第二産業拉動3.8%，第三産業拉動3.4%。第二産業增速從一季度的9.1%下降至7.6%，主要原因是工業增加值增速大幅放緩，此外固定資産投資增速大幅回落背景下建築業增速下降也有一定影響。第三産業增速從7.5%小幅回升7.9%，這一方面是房地産回暖的影響，一方面是社會消費品零售實際增速上漲對批發零售業和住宿餐飲業的打動。

　　我們認為，下半年基建投資將繼續提速，製造業投資有望底部反彈，房地産投資逐步趨穩，中國經濟將在投資拉動下穩步回升。此外，經濟回升中的主要風險點是外需，主要下行壓力來自企業去庫存。

　　基建投資帶動固定投資趨穩。二季度固定資産投資累計實際同比較一季度僅下降0.2個百分點，且6月累計名義同比較5月略有反彈，主要原因是第三産業固定資産投資增速出現有所回升，與基建投資相關的固定資産投資恢復較快增長。綜合來看，在“穩投資”政策方針下，固定資産投資目前企穩的可能性較大，且有望成為下半年經濟企穩並溫和回升的主要動力。

　　社會消費品零售增速趨穩。6月社會消費品零售總額名義同比增速雖較5月下降0.1個百分點，但由於價格回落較快，導致6月實際增速卻比5月高出1.1個百分點。按限額以上企業的零售商品來分析，常用消費品、金銀珠寶類商品以及與房地産相關的商品銷售同比增速均有所回升，食品飲料、煙酒醫藥以及汽車等耐用消費品的同比增速則均有所回落。今年二季度社會消費品零售總額增速已經呈現逐步趨穩跡象。在樓市回暖持續，投資逐步拉動的背景下，下半年社會消費品零售總額實際增速可能會呈現穩中有升的態勢，有利於穩定消費支出對經濟的拉動。

　　下半年外貿或繼續低位運行。二季度凈出口對經濟同比增速的負拉動效應有所減弱，主要是近兩個月貿易順差超出預期，進出口金額累計同比增速有所回升，但依然處於低位，尤其受內需疲弱影響，進口增速放緩幅度大於出口。下半年外圍經濟環境仍難有明顯好轉，外貿壓力依然較大〃