市場預期落空，悲觀情緒不斷深化並蔓延

　　指數矯枉過正，反攻行情將逐步拉開序幕

　　近期，A股市場一路下滑，市場情緒持續低迷，指數不斷創出新低，未來市場是一蹶不振還是築底呢？

　　經濟層面上，二季度GDP破八基本已成事實，但5月規模以上工業增加值有所企穩，無論同比還是環比均有所增加，這在一定程度上暗示了經濟短週期的可能觸底。今年上半年經濟增長較低，同比GDP數值增速會比較小，而2011年的第三季度經濟增速8.5%左右，今年三季度增長基數相應降低，所以今年三季度的數據相比上半年可能會相對樂觀一些。另一方面，2012年上半年國家調控政策有所放鬆，政策疊加效應有望在三季度逐步顯示。從數據上看，經濟最困難的時期或正在過去。

　　貨幣政策方面，通脹持續回落將進一步打開政策寬鬆的空間。6月份CPI為2.2%，雖然央行在一個月之內兩次降息，市場實際基準利率仍然維持在1%左右，通脹對於貨幣政策寬鬆不再構成約束。

　　當前，穩增長成為政策的首要任務，因此央行將控制市場的利率水平以支持實體經濟，預計年內仍存在一次降息的空間。2012年央行制定的M2目標增速為14%，綜合其他因素，我們認為今年新增M2將達10萬億元以上，而新增信貸不少於8萬億元。在外匯佔款明顯減少的背景下，央行必須通過放大貨幣乘數來維持貨幣穩定增長，那麼下半年存款準備金率仍然有較大的下調空間。

　　既然經濟有企穩跡象，緣何股指無視經濟向好的預期，連連下挫呢？

　　我們認為這是市場在經歷預期回歸之路。上半年，市場持續預期政策全面放鬆，但卻遭遇國家政策的連續打擊，市場對政策預期落空。市場過早預期經濟即將企穩，但卻遭遇持續尋底的困擾，這是市場對經濟預期的落空。在政策全面轉向後，市場卻遭遇政策效果不斷延遲的第三次預期落空。

　　經歷此三次預期落空的打擊後，市場悲觀情緒不斷深化並蔓延，從而形成市場對政策持續放鬆以及經濟企穩信號視而不見的現狀，市場預期已經出現明顯的負向偏離。在這樣的大背景之下，指數繼續下探甚至小幅破位的可能性依然存在。

　　下一階段，隨著政策效果的顯現以及經濟企穩信號的加強，市場預期的回歸必然印證在市場拐點之上，市場反攻行情也將拉開序幕，趨勢多單建倉時點已經逐步逼近。（作者：國貿期貨 鄧長慶 林錚）