全球白銀儲量有限，2020 年或現供需缺口。

　　目前全球白銀儲量為53 萬噸，其中大部分作為鉛鋅礦、銅礦和金礦的副産品存在。銀礦開採週期長，審批程序複雜，一座大型銀礦山從勘探到實現量産一般需要7-10年時間。由於白銀製造業需求佔總需求的70%以上，白銀在工業領域的新應用也在不斷增加，按照目前的開採和消耗速度，未來18-23 年白銀將被開採殆盡。我們通過預計的供給增速2.5%和包含銀幣銀章的製造業總需求增速4.3%計算，到2020 年白銀將現供需缺口。

　　70%礦産銀來自伴生，未來白銀供應平穩增長。

　　白銀供給主要來自礦産白銀和再生銀回收，每年增長平穩。近年來，銀礦開採成本已上升至每盎司7.25 美元，原生銀礦品位面臨下降的處境。再生銀回收量一方面受攝影業用膠片被數碼業逐漸取代而迅速減少，另一方面高價回收的銀飾銀器又支撐了此部分供應的回升。歷史上白銀供給增速比較穩定，預計未來白銀供給仍會保持2.5%左右平穩增速。

　　白銀工業需求不可替代，光伏、電池等新興領域具備高速增長潛力。

　　白銀工業需求佔總需求的47%，被廣泛應用於電子電器、焊接合金及焊料等領域。隨著全球經濟的復蘇和發展，工業生産得到持續釋放，白銀的工業用量將會快速增長。未來光伏産業的高速發展潛力和白銀在銀鋅充電電池、導電油墨等新領域的應用，將會進一步提升白銀的工業需求。

　　投資需求是支持未來銀價上漲的強力引擎。

　　世界主要國家寬鬆的貨幣環境和全球性的通貨膨脹推升大宗商品價格，從而推升白銀價格。歐債危機、地緣政治等風險因素的長期存在也會促使投資者投資白銀尋求避險。國內白銀期貨的掛牌交易有助於銀企規避價格波動風險，鎖定利潤。同時白銀較低的投資門檻和交易的活躍性也使其更易得到投資者的追捧和青睞。通過對前兩輪QE 期間金屬價格表現的分析，我們判斷白銀將成QE3 預期下的最佳投資標的。

　　白銀供不應求是大勢所趨，銀價前景看好。

　　長期來看，由於礦産白銀等白銀供給預計增速僅為2.5%，包含銀幣銀章的製造業總需求加權平均增速預計約4.3%。供給增速小于需求增速，長期看漲。短期來看，避險和投資需求凸顯有望再次推高銀價。（廣發證券研究中心）