證券時報記者 肖漁

　　中信證券研究部最新發佈的A股市場2012年下半年投資策略認為，經濟差不等於股市差，中長期改革預期下中國股市將呈現震蕩上行的走勢，存在結構性機會。今年十八大、明年3月份“兩會”之後，以“收入分配結構調整”和“擴大競爭，放鬆管制，提升效率”為核心的中長期改革的實質性措施會加速推進，對企業盈利與經濟絕對增速的相關性、結構分佈都會産生積極影響。

　　報告指出，歷史上股市走勢與經濟背離的情況並不鮮見。在考察了上世紀80年代的美國股市及90年代的國內A股市場後，中信證券研究部認為，兩個市場均呈現了經濟趨勢下行、而股市趨勢上行的特徵。究其背後的原因，離不開如下四個關鍵詞：即中長期經濟改革推動結構轉型、技術革新突破能源瓶頸致大幅拉低成本、流動性寬裕致利率水平持續走低，以及估值水平處於歷史底部。

　　為此，分析當前情況可以看到，儘管經濟增速下臺階，但是改革轉型提升效率及能源價格大幅走低，使得企業盈利並沒有隨之呈現趨勢性下行；盈利的行業結構發生顯著變化，同時伴隨著流動性寬裕和利率下行，以及投資者對中長期經濟預期轉好帶動風險偏好提升，股市總體呈現震蕩上行的走勢，結構性機會明顯。

　　中信證券研究部指出，中長期改革預期下中國股市將呈現震蕩上行的走勢，存在結構性機會。2012年以金融改革為先導的中國新一輪改革序幕逐步拉開，展望未來，今年十八大、明年3月份兩會政府換屆之後，以“收入分配結構調整”和“擴大競爭，放鬆管制，提升效率”為核心的中長期改革的實質性措施會加速推進，對企業盈利與經濟絕對增速的相關性、結構分佈都會産生積極影響。

　　與此同時，報告還指出，即便從短週期看經濟也並不差。具體而言，今年二至三季度經濟將主要依賴政策支撐，四季度至明年一季度經濟依賴庫存出清推動自主性復蘇，而明年一季度“兩會”後預計會有一些中長期的實質性改革措施陸續推進，利好中長期經濟走勢。反映在盈利上，預計2012年非金融上市公司的盈利增速將從一季度單季的-15%逐季回升至四季度的10%左右。

　　不過，中信證券也指出下半年股市投資可能遇到兩大風險因素。一是美國年底“財政懸崖”問題及四季度歐債問題的反復。二是新股發行擴容、限售股減持的壓力明顯增大，以及可能面臨的新三板市場分流資金的考驗。