事件： 今日央行發佈2012年5月金融統計數據，5月末M2同比增長13.2%至90萬億元；M1增長3.5%至27.86萬億元；M0增長10.0%到4.9萬億元；5月末人民幣各項貸款餘額為58.72萬億元，當月增加7932億元，同比多增2416億元，本月新增中長期貸款2698億元，新增短期貸款2662億元，票據增加2320億元；5月末人民幣存款餘額為85.45萬億元，當月存款增加1.22萬億元，同比多增1143億元。

　　點評： 1、從貨幣供應量數據來看，5月廣義貨幣供應量(M2)餘額同比增長13.2%，增幅比上月高0.4個百分點，比去年同期增幅下降2.2%；狹義貨幣供應量(M1)餘額同比增長3.5%，增幅比上月提高0.4%，比去年同期增幅下10.1%。M1與M2之差與上月基本持平，我們判斷目前工業企業在對目前的經濟環境已經做出了充分的反應，未來M1走穩的概率較大。

　　2、5月的信貸增長略高於市場預期，主要是非上市銀行的信貸增長超過了預期，同時中長期貸款觸底回升帶來了700億左右的超預期體現，我們判斷目前短期貸款、中長期貸款、票據貼現三分天下的格局將繼續延續，而信貸總量增長的空間則受到人民銀行差別存款準備金公式以及新的資本管理辦法的雙重約束，大幅增長的可能性不高。

　　3、在5月份新增貸款的結構分析中，短期貸款新增4982億，其中超過40%的貢獻來自於票據融資，而中長期貸款34%的佔比環比上月有所回升。我們在前期《信貸需 求由於4萬億貸款的結構性影響》報告中已經指出：“目前信貸結構的轉變顯著地受到了2009年大量投放中長期貸款集中到期的影響，到期款項的滾動發放帶來了新增中長期貸款“虛降”的現象，而這一現在在上半年仍將持續”，現階段內中長期貸款的減少基本符合我們的判斷。

　　4、5月份存款增加1.22萬億元，居民存款增加2262億，企業存款增加5515億元，財政存款新增2652億元。存款的增長明顯好于我們的判斷，主要企業存款明顯回升所致，隨著經濟的逐步見底，我們認為企業目前的經濟行為已經達到一定的穩定狀態。同時，銀行業目前的存款壓力在通脹下行過程中得到了明顯的緩解，而未來存款增長的來源則主要取決於存款準備金率下調的力度以及經濟活躍程度的回升。我們仍然維持我們在貨幣供應量專題研究系列中的判斷，對全年存款保持謹慎樂觀的態度。

　　5、5月份, 銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為2.19%，比上月下降1.06個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為2.23%，比上月低了1.06個百分點。5月份，貨幣當局進行了本年度第二次降準操作，同業資金市場利率出現了較為明顯的下降，未來資金價格走勢取決於經濟復蘇情況以及金融機構資産配置的意願。

　　6、目前銀行業的PB估值水平已經低於2012年1.1倍的水平，銀行業作為整體已經基本喪失了二級市場的再融資能力。我們判斷目前即將實施的新資本管理辦法提前約束力銀行業非理性競爭的衝動，在目前資本稀缺性越加明顯的今天，我們認為即使利率市場化明顯推進也不會顯著衝擊銀行業息差水平，而漸進式的利率傳導方式的回歸，符合我們對未來貨幣政策操作目標頂層設計的判斷。

　　銀行板塊[板塊指數:28765.91 漲跌:-0.37%]