□梁勇

　　南美大豆減産令全球大豆庫存下降，美豆期末庫存已處於五年低點，豆類中長期走勢受到來自基本面支撐；未來美豆主區天氣不確定，天氣稍有不利，價格就會體現出來。雖然短期市場仍籠罩在歐洲經濟擔憂的環境中，但在高度敏感的天氣因素面前，未來走勢將易漲難跌。

　　2011/12年度全球大豆供應偏緊的大背景是支撐豆類價格，或者説限制價格回調的基礎題材。南美大豆減産將令一部分進口轉向美國，後期美豆年度出口仍有望上調，美豆期末庫存也有下調空間。目前市場關注重點已轉移到新年度供需變化上來，首先是美國大豆産區的天氣變化，從當前美豆播種進度及優良率來看，可以是美國大豆比較理想的狀態，未來天氣一旦出問題，美豆生長前景將會遭到破壞，新年度大豆供需偏緊格局將進一步加劇。可以説，未來一段時間，美豆主産區天氣對價格的影響尤其關鍵。

　　首先，南美大豆減産導致美國大豆庫存下降。從5月份USDA公佈的月度供需報告來看，南美大豆總産量調至11500萬噸，其中阿根廷下調250萬噸，巴西下調100萬噸，即將公佈的6月報告仍有繼續下調預期；南美大豆減産間接令美國大豆出口增加，5月報告中上調美豆出口2500萬蒲式耳，後期仍有下調可能，在出口增加的預期下，新年度美豆期末庫存降至五年低點。雖然對於新年度中的南美産量及美豆産量均較上年度進行上調，但受本年度減産影響，全球及美國新年度庫存依然維持緊張局面。

　　其次，商品基金在豆類上的凈多單仍處於高位。CFTC持倉報告顯示，截止到2012年6月5日當周，商品基金在大豆期貨上的凈多單為21.4萬手，凈多單雖然出現連續減持，但仍處於偏高位置；由於本年度供需偏緊的格局已延續至新年度，這給商品基金長期看好大豆的理由。後期一旦出現不利天氣，商品基金將有理由重新加持多單。

　　再次，國儲大豆加大投放，名為拍賣實為輪庫。近幾週，國家儲備大豆拍賣加大了投放力度，由於此批大豆是2008年陳豆，拍賣成交率連續下降，除黑龍江、內蒙古地區成交較好外，其它地區延續之前的清淡成交。拍賣結果體現出地區性大豆品質的區別以及陳豆拍賣價格很難得到買方認可，短期國內供應未來受到國儲大豆投放影響，對於期貨盤面的影響也甚微。

　　最後，遠期進口成本重拾升勢，油粕現貨回調空間有限。隨著近期美盤的大幅反彈，進口大豆完稅成本重新回歸4400元/噸以上，截至6月1日，理論上7月下旬船期的美灣大豆進口完稅價在4450元/噸左右，巴西大豆進口完稅價在4440元/噸，高於當前港口分銷價200-250元/噸。遠期大豆進口成本的偏高將增強未來油廠的挺價心理，未來油粕出廠價格仍將保持抗跌態勢。

　　總體而言，南美大豆減産導致的全球供應緊張是限制價格回落的關鍵，美豆年初以來的強勢上漲已體現出來自於供需面的利多推動，雖然歐債問題曾打亂豆類上行步伐，但基本面支持中長期價格上行的趨勢未變。大連大豆及豆粕目前底部已構築完成，如得到外盤及天氣方面因素配合，繼續反彈空間仍可看高一線。