週四的降息對市場作用有限，市場反應較為平淡。顯然，投資者正在降低對政策的關注度，轉而更為關心實體經濟本身的表現。如果説，原來是經濟不好，會有政策放鬆，強調政策；那麼現在慢慢變為政策已放，經濟還是不好，更強調經濟。

　　政策改善預期的效應正在逐步衰減。政策從去年4 季度的預調微調，降準降低銀行間市場利率，到今年5 月份的把穩增長放在更加重要的位置上，再到降息，投資者對於政策適度寬鬆的預期已經在實現，寬鬆的政策在一一兌現當中。股票市場之前一直圍繞著政策預期展開行情，從流動性改善、到資本市場體制改革、再到財政項目加碼；到了現在這個階段，已經進入到政策預期改善的效用衰減，更加注重政策效果評估的階段。

　　政策邊走邊放，遠水無法解近火。本輪政策的特徵是邊走邊放，政策放鬆的力度受到了比較多的制約：在1 季度時對通脹還有所擔憂；對再次放鬆財政項目心有餘悸；地産延續調控基調的要求；地方債務銀行信貸都有先清理的必要。並且，這一輪宏觀經濟下滑週期相對較長，不是短期急跌，同時也沒有集中爆發就業方面的壓力，因此政策強力對衝的要求也不強。所以本輪政策力度總體上是以托底為主。

　　宏觀經濟再次被衰退力量所主導。再回顧一下本輪經濟週期：經濟在11 年4 季度是衰退，但當時並未出清；在短期政策微調和房地産投資滯後性的帶動下，12 年1 季度經濟有所穩定；但隨著地産投資的下滑，經濟衰退的壓力在2 季度中後期再次出現。值得關注的是，在這輪週期中，中長期貸款一直維持在比較緊的水平，貨幣政策的改善僅僅局限在了銀行間市場，由此導致實體經濟本身還是受到比較強的衰退力量的壓力。自下而上的看，在我們近期與行業研究員的交流看，絕大多數行業普遍在5 月份之後都出現了明顯的需求放緩的壓力。

　　股市：政策改善已預期，經濟壓力待反應。政策改善的預期，股票市場已經反應的相對比較充分；對經濟再次下滑的壓力，股市的反應則不夠。所以，之前是順著政策預期的拽動往前走，現在是受到經濟放緩的壓力往後退。我們判斷A 股市場將延續低位震蕩的格局，經濟層面穩定與改善的確認會更加影響到市場的中期走勢。

　　今年以來，週期股基於政策改善的預期漲幅相對比較明顯，在政策效應衰減的背景下，週期股未來會面臨一定的調整壓力。我們建議從穩定增長的角度增配醫藥。我們6 月份推薦的建築、鐵路設備、保險攻守兼備，可繼續持有。