根據內外盤糖價的波動性規律，我們認為，5月外盤下跌帶動內盤下挫。目前鄭糖已經走完一波大跌，處於低位震蕩格局。接下來的問題是，後市如何演繹。

　　現貨價格小幅下調後企穩，收儲對現貨支撐明顯。近期希臘組閣失敗重創全球金融市場，美元兌歐元暴漲，商品整體暴跌。糖價也跟著下跌，但現貨下跌幅度要小很多，收儲對現貨的支撐作用較明顯。銷售沒有太多亮點，行情的漲跌對於銷售的促進不明顯，産區糖廠的銷售心態多數保持平穩，暫無明顯拋售心理。

　　去年産糖1045萬噸，2月份後拋儲126萬噸。今年産糖1150萬噸，收儲100萬噸-150萬噸，一正一反，4月末糖廠庫存同比增加70萬噸左右。如果走私糖控制住，外盤不暴跌導致配額外進口都有利潤，糖廠消化剩餘的庫存壓力不會太大。

　　內外差價巨大導致進口大增，下游消費同比萎縮。國際糖價跌幅大於國內現貨價格，導致內外價差擴大，不合理價差造成了進口大幅增加，1-4月份累計進口量同比增加240%，國內傳統的由産區主導定價模式遭受嚴重衝擊。國內糖價能否在隨後的消費旺季上漲，仍然要關注原糖能不能止跌企穩。

　　下游消費略有萎縮。1-4月份除乳製品産量同比有所增加外，其他重點消費品，如糖果、碳酸飲料、冷凍飲品消費量同比均有不同程度下降。消費旺季來臨後消費量能否增加有待觀察。

　　知名諮詢機構多是死空頭，但基金持倉顯示糖價進入底部。目前宏觀利空因素有所緩解，但基本面利空沒有改變。紐約食糖周活動結束，會後大家對未來走勢更悲觀，多數人看到16美分-18美分。Kingsman、Sucden、Rabobank等機構依然維持看空觀點。他們認為，未來巴西豐産概率大，價格上漲會有很多生産商賣出套保。近期反彈只是對前期大跌的修正，向下的趨勢並沒有改變。

　　但美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉顯示下跌空間不大。我們的分析邏輯是，商業、基金、非報告持倉的頭寸除非達到一個歷史的臨界水平，否則對我們毫無意義。當商業頭寸極度看漲或者極度看跌時，我們要和他們的看法保持一致。基金和非報告持倉是個反向指標，他們常在最佳的賣點極度買進，在最佳買點極度賣出。我們根據這個分析邏輯成功地預測了前期原糖的大跌。目前，CFTC持倉商業凈空頭大幅減少，非報告頭寸開始做空，基金凈多頭頭寸也大幅減少，顯示大幅下跌的可能性不大。我們認為，隨著巴西制糖成本的提高，中期下跌空間已經不大。

　　我們認為，如果宏觀不出現系統性風險，外盤企穩概率大，內盤隨之企穩上行，但高度有限。操作上，逢低建立多單，1209合約止損於6200元，1301合約止損於6000元。歐債導致的系統性風險仍需密切關注。

　　（作者係平安期貨分析師）