指數從上周開始回落至今，未見像樣的反彈，加之4月經濟數據很不理想，外圍環境陰雲密布，悲觀情緒充斥國內股市。

　　2012年4月全國規模以上工業增加值按可比價格計算比上年同期增長9.3%，從環比看，規模以上工業增加值比上月增長0.35%，1-4月份規模以上工業增加值同比增長11%，工業生産顯著低於預期。

　　一方面政府投資反彈帶來的需求增長難以彌補市場自主部分的下滑，總需求回落，企業訂單減少是工業生産回落的主要原因。年初至今，固定資産投資資金來自國家預算內資金增速連續上升，1-4月份為28.7%，比1-3月份提高3.8%。政府投資相比去年有了明顯的反彈，但是由於其所佔比例較小，難以抵消佔比更大的製造業投資和房地産投資增速的不斷下行。

　　另一方面企業進入到深化去庫存的階段，生産的積極性受到抑制。1-3月份産成品投資同比增長16.4%，比1-2月的148.3%下降1.9%，企業購進價格指數負增長，當前的最優選擇仍是降低庫存規模，減少庫存帶來的財務減值。企業庫存需求低迷是工業生産大幅回落的重要原因。

　　4月份工業生産增速大幅回落的同時，實際産銷率並沒有不降反升，表明當前工業生産根據訂單隨産隨銷，不願保有庫存。在經濟景氣程度連續低迷的環境下，這一去庫存的趨勢還將繼續，工業企業的總體情況較難在二季度回暖。

　　近期資金價格卻出現明顯下行的情況。上週末央行再次下調存款準備金，動用逆回購工具，短期利率顯著回落，相比前一週的SHIBOR利率，出現大幅回落。中票的信用利差連續上升，3年期與1年期國債收益率以及10年期與5年期的國債收益率利差均出現連續攀升的情況，市場的風險偏好下行，對未來流動性進一步放鬆有著強烈的預期。

　　市場在經濟增速下行加速，而政策底和流動性底已現的環境下，多空分歧較大。A-H股溢價運行至中上水平，短期內權重股承受較大的壓力，尤其是美10年期國債收益率創下今年以來的新低。在外圍市場風險偏好大幅下行的背景下，股指期貨短期內反彈力度不夠，應會考驗2450一線的支撐。

　　（作者：寶城期貨 何曄瑋）