進入5月，大宗商品紛紛進入“跳水季”。標桿原油破百，倫銅和國際金價相繼跌破8000美元/噸和1600美元/盎司的重要關口。倫鋅連跌兩周，逼近1900美元/噸關口，而國內鋅基本面庫存高企，消費疲弱的情況依舊，再加上宏觀面的各種利空，滬鋅面臨嚴峻考驗。

　　歐洲再起波瀾

　　上周，沉寂多時的歐債問題風雲再起。法國大選，奧朗德擊敗薩科奇成為法國新總統，奧朗德曾呼籲歐洲央行通過歐元區救助基金向困難的成員國提供貸款，而這等於讓央行給國家注資，是德國央行堅決反對的做法。因此，市場擔憂奧朗德可能會改變法國原來在歐元區緊縮政策的立場，導致市場信心不穩。同時，希臘政治僵局威脅到該國的救助計劃，使得市場對於該國第二次債務違約的擔憂突升，希臘10年期國債價格已經跌破3月9日債務置換以來的新低。綜合來看，這次調整是由政治層面帶來的經濟層面的動蕩。短期來看，這種不穩定因素還有繼續發酵的空間，而葡萄牙、愛爾蘭、意大利等國債務危機也有可能隨時爆發，歐債問題使得金屬價格再度面臨壓力。

　　滯脹隱現，政策兩難

　　上周，中國經濟數據集中發佈。4月我國進出口總值為3080.8億美元，增長2.7%。其中，出口1632.5億美元，增長4.9%；進口1448.3億美元，增長0.3%。當月貿易順差184.2億美元。4月份進出口雙雙增幅下降，進口幾乎停滯顯示出國內投資需求的減速，同時出口連續數月增速回落。4月份CPI月度同比漲幅為3.4%，顯示通脹如預期小幅回落，但在上半年國內水、電、油紛紛調價，國內勞動力供給趨緊的大背景下，食品、服務業以及資源性産品仍存在上漲的趨勢，通脹壓力依然存在。4月規模以上工業增加值同比增長9.3%，為2009年5月以來最低。社會消費品零售總額同比增長14.1%，創2006年11月以來新低。1—4月固定資産投資同比增長20.2%，也低於預期。國內經濟不容樂觀。

　　央行在10日發佈的《2012年第一季度貨幣政策執行報告》中，只字未提利率工具，而是強調了數量型工具，指出要運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等工具靈活調節銀行體系流動性。雖然外界一致預期寬鬆政策，但面臨通脹與經濟下滑的雙重困境，管理層似乎陷入兩難局面，後市政策走向仍然有待觀察。而在強有力的寬鬆政策出現之前，國內基本金屬價格走勢難以上行。

　　基本面羸弱

　　從鋅的基本面來看，截至5月11日，倫鋅庫存為933325噸，較前兩日小幅減少，但仍處於高位，滬鋅庫存為351661噸，兩市合計庫存仍接近130萬噸。根據近期上海有色網（SMM）對鋅下游企業的調研，看漲鋅價的企業只有5.4%。國內4月精鋅産量38.5萬噸，同比減少10.5%。1—4月累計生産精鋅156.4萬噸，同比減少7.3%。今年以來，雖然國內精鋅産能減少明顯，但由於前期累計産能過剩導致庫存高企，房地産和汽車兩大下游消費行業又不見起色，而鋅的消費旺季即將結束，很難對鋅價形成有力支撐。

　　央行在12日晚間宣佈年內第二次降準，但筆者認為此舉只是為了改善國內的流動性，對處於下行趨勢的金屬價格影響有限。14日滬鋅主力合約小幅高開後便一路下跌，盡顯弱勢。滬鋅15000元/噸整數關口岌岌可危，下一支撐位將在14600元/噸附近。建議投資者多單撤離，逢高沽空。

　　（作者：方正期貨 王鴻雁）