受房地産投資拖累,固定資産投資仍處下降通道

　　1Q經濟增速下滑明顯,投資增速也進一步放緩,截止2012年3月,固定資産投資增速回落至20.9%,主要是基建投資快速下滑所致。由於銀行對平臺貸款有放鬆的跡象,因此未來以基建為主的政府投資將有所回暖,但房地産投資增速快速回落(1Q增速仍為23.5%),尤其是房地産新開工面積增速已回落至接近零增長,我們判斷房地産投資仍在快速下降通道中,因此固定資産投資增速仍可能進一步下滑。

　　從各子板塊看,以鐵路、公路、市政為代表的基礎設施建設投資雖仍是負增長或接近零增長,但降幅均有收窄之勢,由於二季度是行業旺季,同時政策放鬆的預期在加強,出於對衝經濟下滑風險的目的,財政政策和貨幣政策均有望進一步放鬆,我們初步判斷基建投資增速或已見底。

　　1Q板塊收入增速、盈利能力快速下滑、回款暫無好轉

　　我們對板塊一季報進行了總結。1Q行業增速快速下滑,建築業總産值增速降至18.1%,較2011年回落4.5個百分點,創出06年2Q以來的新低,上市公司未能倖免,我們對板塊內的53家上市公司的統計(取算術平均),板塊營收增速下降至13.4%,較去年同期少增20.5個分點,其中,實現正增長的26家,佔上市公司總數的49%,同比下降25個百分點。

　　板塊平均毛利率約為15.30%,同比下滑0.81個百分點,凈利率約為0.11%,同比下滑2.71個百分點,ROE約為1.96%,同比下滑0.58個百分點。凈利率下滑的程度高於毛利率,我們分析主要原因有三:一是行業經過09-11年的快速發展後,人員快速擴張,在行業低谷期,業務量並不飽和的情況下,管理費用有一定的剛性;二是11年加息、銀根緊縮等原因造成融資成本大幅上升;三是回款變慢,應收賬款大幅增加,資産減值損失大幅上升。由於一季度是行業淡季,隨著二季度旺季來臨,行業盈利能力有望好轉。

　　維持“謹慎”推薦,5月選股宜大小兼顧

　　5月份配臵我們建議大小兼顧,選股核心是確定性增長,大公司中仍然重點推薦增長確定、受益市政建設回暖、地産調控政策見底的中國建築和受益水電投資景氣上揚、市場份額確定的中國水電小公司中建議重點關注複合高成長的裝飾企業,重點推薦洪濤股份和江河幕墻,繼續推薦受益西部大開發政策支持、基建業務漸入佳境的四川路橋。（國信證券研究所）