□劉振冬

　　雖然許多宏觀數據並不樂觀，但自從2月24日下調存準率後，市場的降準預期遲遲沒有兌現。這是否意味着政策重心開始偏向供給管理，而非進一步刺激總需求呢？

　　當然，隨着資本流入的趨勢性減少，以及5月份公開市場到期資金量急降四成至2360億，6月份甚至不足千億，未來繼續調降存準率仍是趨勢。但是，視流動性情況而為的調降節奏，將不會像市場預期的那麼頻繁。

　　回顧2010年以來的政策調控，抑制總需求的快速膨脹是從緊政策核心，這也就決定了調控工具選擇更多在於貨幣政策而非財政政策。政策控制的重點是信貸、投資、泡沫，以及趨勢性的熱錢涌入，這些努力已經初見成效。如果現在的政策調整仍是偏重創造需求，那麼包括抑制投資過熱、房地産去泡沫化等在內的許多努力都將功虧一簣，因此預計政策在需求層面的刺激可能較為有限。

　　而且，觀察當下的整體經濟形勢，包括勞動力、資源、利率和環境等在內的要素價格的上漲，及其對供給端的衝擊應該是政策考慮的核心。可以判斷，政策重心將回歸供給管理，財稅政策、産業政策等將成為政策調整偏重的方向，這也有利於經濟結構的調整。而貨幣政策主要是為了保證流動性的適度，對衝外部資金流入的趨勢性減少。

　　改善供給結構，政策重點應該在一些中長期的調整，包括財稅制度改革以刺激企業的內生增長動力。諸如，適當調整稅收標準，給予中小企業適度的稅收減免優惠，將個體工商戶和小微企業稅收起徵點提高；繼續推動增值稅從生産型向消費型轉變，鼓勵企業技改升級、提高競爭力；繼續推動服務行業的營改增。這些政策都將推動企業技術升級和産業結構調整。

　　打破行業准入壟斷，打破城鄉戶籍界限，允許非公資本進入壟斷行業和領域，也是有效增加供給的方法。此外，還應便利農民進城務工，降低其進城以後的生活成本，化解勞動用工成本上升的壓力。

　　對於資源價格改革而言，雖然短期可能推動價格上漲，但中長期而言將倒逼下游企業升級轉型，也將提高上游企業的供給積極性。如果同時適度打破上游的准入限制，將刺激資源産品的中長期供給。在資金供給方面，中小企業融資難反映出金融體系的改革並不適應經濟結構的變化，溫州的試點已經提供了一個良好的開端。更為重要的是，應加快金融市場多層次建設和推進金融主體多元化參與，從而支持經濟轉型過程中的企業多元化融資需求。在金融機構的進入管制難以實質放鬆的背景下，政策鼓勵的可行方式更多可能在直接融資方面，包括推動債券創新，發行集合債、垃圾債等。

　　在政策重心從需求轉向供給的過程中，貨幣政策工具的選擇將更加看重靈活性，以公開市場操作為主的短期政策工具的使用將更加積極，而存準率工具的使用將較為謹慎。