上海建工（600170）：激勵保穩定增長 集諸多時尚概念于一身

　　上海2012年GDP目標8%,一季度完成7%,一季度固投負增長,預計未來將在城市建設、迪斯尼等項目方面加大投入,拉動經濟增長。迪斯尼項目進展順利,4月27日場地移交,樂園主體工程即將開工。虹橋商務區也正在建設,配套商業樓宇、辦公樓宇預計也會跟上。

　　上海建工建築施工商業地産最高,市政和公共建築其次,商品房佔比小,受房地産政策影響不大。在商業樓宇、辦公樓宇方面公司是上海本地龍頭,綜合管理承包能力突出,在虹橋商務區和迪斯尼建設方面競爭實力強,預計將有收益。BT投資業務現在88億在手,十二五規劃滾動規模150億,目前政府及城建公司資金緊張,項目源多。

　　公司房地産業務中保障房佔比高,11年保障房銷售面積為37萬平方米,銷售合同額為23.8億元,但確認比例小,近年確認。12年保障房銷售增速預計在50%以上,彌補商品房的缺口。

　　收購厄立特裏亞國扎拉礦業60%股權,獲科卡金礦18年採礦權,概算儲量76萬盎司金礦,預計收益6億。若金礦順利開採,除投資收益,並將帶動公司或上海外經在厄立特裏亞的其他工程承包業務。參股東方證券,1.3億股,目前東方證券正積極準備上市。

　　我們的觀點:公司12-15年將提取激勵基金授予管理層,約束目標12-15年凈利潤增速以11年為基準為15%、30%、50%和70%。公司建築板塊前期訂單充足,業績有保障。房地産保障房彌補商品房受限。迪斯尼建設加速、保障房銷售順利形成主題投資,管理層激勵提高管理效率,增持評級。預計12-13年EPS1.4、1.7元,目標價18元。（國泰君安證券 韓其成 王麗妍）