恩華藥業（002262）：丙泊酚注射劑獲批符合預期

　　丙泊酚獲批符合預期,公司産品線進一步豐富。我們認為,由於前期公司丙泊酚産品已經進入藥品評審中心審評,且進展順利,該項批文的獲得應符合市場預期。公司前幾年進行了充分的産品儲備,並從去年開始進入了新産品的收穫期,丙泊酚注射液是近一年來公司第三個重要新産品,其産品線進一步豐富。根據我們對公司産品審批進度的跟蹤,我們認為未來一年有望獲批的品種可能有阿立哌唑和瑞芬太尼,公司的後續産品梯隊仍較豐富。

　　産品線不斷充實,銷售效率有望逐漸提高。我們認為隨著公司一些大品種新産品的獲批,公司銷售效率有望逐步提高。雖然公司之前的主力産品咪達唑侖、依託咪酯都享有很高的市場佔有率,受限于市場規模,公司成長空間受到一定制約,銷售潛力受到限制。但公司的新産品右美托咪定和丙泊酚都具有較大的市場空間,其中前者自前年恒瑞醫藥首推上市後在樣本醫院已經取得了高速的增長,估計目前PDB樣本醫院規模在5300萬,已經與恩華第一大品種咪達唑侖相當;而丙泊酚樣本醫院用藥金額近5.6億,雖然外企目前佔據了85%以上的份額,但仍然具有可觀的開拓空間。公司目前銷售人員已經擴張到800多人,輔之以不斷豐富的産品線,我們認為公司的銷售網絡效率將得到提高,公司的增長質量將得到改善。

　　財務與估值 我們預計公司2012-2014年每股收益為0.63、0.88、1.18元,雖然公司估值水平相對較高,但考慮中樞神經用藥較快較剛性的需求增長,較好的競爭格局和公司不斷豐富的産品線,維持公司增持的投資評級。目標價25元。（東方證券 莊琰）