豫園商城（600655）：非經常性損益影響業績 長期看好公司

　　600655[豫園商城] 批發和零售貿易

　　研究機構：東方證券 分析師： 王佳

　　黃金銷售增速明顯下滑，拉低整體毛利率：一季度受黃金珠寶行業銷售增速整體下滑影響，公司黃金飾品銷售也出現明顯下滑，預計一季度公司黃金飾品銷售收入在50億以上，增速在15%左右。另外受春節大規模打折促銷優惠活動及公司産品終端定價隨金價變動滯後，一季度在金價上漲背景下，公司黃金飾品毛利率出現下滑近1個百分點。我們認為隨著黃金銷售的逐漸回暖及公司招金礦業分紅二季度入賬的可能想較大，公司二季度經營情況將會出現明顯好轉，預計2Q.12年公司實現EPS為0.2元，同比增長20%左右。

　　非經常損益拉低公司業績0.02元：1Q.12年公司實現投資收益8200萬，較11年減少2000多萬元。減少主要來自於11年同期公司出售申萬股權獲得投資收益2359萬元，影響公司EPS為0.02元。

　　公允價值變動影響公司業績0.035元：作為公司黃金原材料採購的主要方式之一黃金租賃業務，對於期末尚未歸還部分，按上海黃金交易所期末黃金收盤價與其賬面價值之間的差額確認公允價值變動損益並計入當期。1Q.12年受金價上漲影響，公司公允價值變動5500萬元，遠高於11年同期400萬，致使公司凈利潤出現明顯下滑，經測算公允價值變動影響EPS為0.035元。

　　投資建議：公司擁資金、資本及資源優勢，但公司真實價值並沒有實現最大化，公司目前市值與真實經營情況出現嚴重背離，公司股價存在較高安全邊際。維持12-13年EPS為0.73元和0.88元的預測，P/E分別為12.8倍和10.5倍，看好公司獨特經營模式及資源稀缺性，維持公司買入評級。

　　風險提示：價下跌、香港品牌和其他本土品牌競爭風險、經濟下滑。（東方證券）