上週末，兩交易所公佈了市場期待的《交易所融資融券交易實施細則》的通知，擴大了融資融券標的，ETF(交易型開放式指數基金)首次成為了融資融券標的。當ETF成為融資融券標的之後，對ETF本身、ETF投資策略都將産生巨大的影響，投資者也最終將從ETF融資融券交易策略中受益，ETF融資融券至少可催生以下5種類型的交易投資模式。

　　其一，融資融券業務對ETF基金來説，首先意味著産品、投資策略的創新。利用融資融券來設計增強收益的一些杠桿型ETF和指數增加型ETF産品，130/30投資策略。ETF基金是100%複製指數，同時用ETF基金作為抵押物融資融券，然後用30%的倉位做多、30%的倉位做空以增加收益，就可以複製出130/30策略。

　　其二，可以實現ETF T+0看跌投資策略。在ETF沒有成為融資融券標的之前，ETF日內T+0趨勢交易只能是看多方向投資策略，即當投資者判斷日內市場將上漲時，投資者利用ETF進行變相的T+0交易，捕捉日內市場波動帶來的投資機會。在ETF成為融資融券標的之後，當投資者判斷日內市場將下跌時就可以便捷地實現ETF T+0看跌投資策略，彌補了市場上僅有滬深300股指期貨可以做空的投資策略。

　　其三，融資融券使ETF基金一、二級市場套利更加方便快捷。目前國內市場利用ETF進行瞬時套利，存有一定的滯後性。這是因為，在一級市場申購或贖回ETF，等到可以在二級市場進行交易時會有一些時間差，期間盤面可能發生變化，但如果ETF能夠進行融券賣空，套利交易兩邊的時間差就縮小了。利用融資融券進行套利的交易模式就是當ETF溢價交易時，投資者申購ETF的同時在二級市場賣空ETF，而不必等待ETF交收；同樣，當ETF折價交易時，投資者在贖回ETF時，可在二級市場賣空ETF的標的股票，從而鎖定收益。

　　其四，在融資融券業務中利用ETF套利的方式。 假設投資者判斷一段時期價值指數漲幅大於成長指數漲幅，可採用買入價值指數ETF、賣空成長指數ETF的做法來獲取絕對收益。另外市場目前有很多ETF的標的指數的樣本空間均來自上證180指數，如上證180價值、上證180成長指數，使用在國際上廣泛認可的價值因子/成長因子從母指數——上證180指數成分股中進行選股，因此從某種意義上來説上證180價值、上證180成長指數均可以看做母指數——上證180指數的增強優選指數。對於投資者來説，當ETF成為融資融券標的之後，有一種很簡單的獲利方式就是買入相對母指數增強型指數ETF(如價值ETF/成長ETF)並同時賣空母指數180ETF，從而在較長區間內獲取相對穩定的alpha收益。

　　其五，可以利用ETF融券實現期現反向套利機會。在ETF沒有成為融資融券標的之前，投資者只能獲取股指期貨與現貨的正向套利收益，比較難獲得股指期貨出現貼水時的套利機會。在ETF成為融資融券標的之後，投資者就可以利用賣空ETF來擬合滬深300現貨實現期現反向套利機會。

　　從海外市場ETF成為融資融券標的的經驗分析來看，ETF成為融資融券標的會極大豐富現有投資策略，對ETF市場、標的指數本身的定價效率、投資者的策略等都會帶來一系列深刻的影響，實現基金管理人、投資者、股票市場三贏局面。

　　華寶興業上證180成長ETF基金經理 余海燕