投資要點

　　通過對2011年及2012年1季度業績分析，我們認為業績下滑最快時期已經在2011年4季度發生，但由於營收仍在持續下滑，且盈利指標毛利率和ROE同樣也在下滑，目前尚難以得出業績拐點出現的判斷，我們傾向於認為短期業績尚難反轉，有底無回升。目前成本和費用端的壓力已有所緩解，未來更應關注營收的改善。我們對市場維持樂觀的態度，認為機會來源於風險因素的降低，一是業績持續下滑的擔憂降低；二是資金鏈斷鏈風險在緩解；行業配置上關注煤炭、材料、汽車、機械、設備類等強週期性行業的業績改善機會及業績穩定類行業例如食品飲料、家庭和個人用品、紡織服裝、傳媒等行業。

　　業績下滑最快時期發生在去年四季度。2011年全年非ST類實現13.68%的增長，剔除金融後實現6.32%的增長，從分季度來看，2011年持續滑落，四季度業績大幅下滑。2012年1季度非ST類實現2.57%的增長，剔除金融後下滑12.52%，業績下滑最快時期發生在2011年4季度。由於量價齊跌，營收持續滑落，目前仍難扭轉，而成本和費用則由於價格週期的下降出現了一定程度的改善，但盈利指標毛利率和ROE仍在下滑。

　　板塊和業績：上中游業績大幅下滑，下游較為平穩。從板塊方面看，滬深300在去年四季度的滑落已有改善，2012年1季度實現4.2%的增長，其中金融業增長18.33%。而中小板和創業板業績仍在下滑，中小板從去年4季度的-9.22%到2012年1季度的11.82%，創業板從去年4季度的1.92%滑落到2012年1季度接近0增長。從行業來看，中上遊行業業績慘烈，中游的設備類、資本貨物類、交運類業績下滑慘烈，而消費類行業例如食品飲料、紡織服裝、家庭和個人用品、零售、傳媒等業績則有所改善。

　　未來業績：仍難言業績拐點出現，有底無回升局面難改。雖然業績下滑最快時期已經在去年4季度發生，但是營收仍在下滑，毛利率和ROE也在下滑，目前尚難以給出業績拐點出現的判斷。營收方面目前難以看到量價齊升的情形，毛利率雖然成本端有支撐但營收的繼續下滑使得毛利率難以有效改善，ROE則受制于利息負擔壓力和及總資産週轉率的下降。

　　風險點緩解，關注業績觸底的中上遊強週期行業及穩定類消費行業。企業業績的持續下滑驗證了我們關於弱經濟的判斷，目前的市場機會屬於風險降低後的市場機會，風險點主要包括2個方面：一是業績下滑最快時期在去年4季度發生，另一個則在於資金鏈斷裂風險降低。風險緩解後一般對市場意味著階段性機會，繼續維持樂觀態度。行業配置上，關注業績重災區的中上遊強週期類行業的改善機會及穩定消費類行業，關注煤炭、材料、汽車、機械、設備類強週期性行業及業績穩定類行業。