今年以來，除了受原油帶動，LME鋁價有過一波較明顯的反彈之外，大部分時間國內鋁價都受制于季節性的弱勢和庫存壓力而表現乏力，價格一路走低，逐漸跌破成本線。

　　不過筆者認為，雖然宏觀方面仍有不確定性，但是隨著LME鋁價臨近2000美元/噸一線，國內鋁價臨近16000元/噸，鋁的成本支撐愈加明顯，鋁價有望企穩反彈。

　　成本和減産為倫鋁提供有力支撐

　　當前倫鋁最大的支持就是來自於産量的下降。近兩年來，鋁價總體圍繞成本線附近運行，60%成本線以上區間佔據大部分時間。2011年年底跌破50%的成本線。因此，2011年年底至2012年年初國際鋁廠宣佈減産的數量增多。據相關投行初步估計數量在96萬噸左右，涉及産能130萬噸。反映在原鋁的日均産量上，中國以外地區原鋁日均産量1—3月下降明顯，IAI3月份最新數據顯示原鋁日均産量降至6.84萬噸。

　　下游需求未有明顯變化。美國新屋開工仍有波動，但汽車市場反映較好。德國和日本汽車市場總體穩中有升。庫存方面，近期交易所庫存增加，LME登出倉單大幅上升。而目前低利率和市場價差結構都沒有發生大的變化，庫存融資鎖定的條件依然存在，尚不需要擔心庫存流出對現貨的影響。

　　鋁材生産有望進入旺季

　　相對於國外市場日均産量的下降，國內一季度增産穩定。二季度也仍有一定的新增産能壓力，2012年全年新增産能預測在260萬噸至400萬噸之間。從産能釋放的進程時間表看，今年欲釋放的産能有一半以上集中在上半年，下半年壓力減輕。

　　下游鋁材方面，一季度下游開工復蘇進程較緩慢，鋁材産量同比增幅6%。而同期電解鋁産量同比增幅13.6%，這是國內庫存壓力的主要來源。從季節性看，4—6月為國內鋁材生産旺季，再加上目前空調等行業訂單都有好轉的跡象，國內鋁消費將逐步好轉。

　　在價格下跌、高成本産商減産、鋁加工復蘇的聯合作用下，近期現貨市場也出現好轉跡象。據稱山東、河南等地顯現出偏緊的供需格局，交易所庫存在連續增加之後，最近有小幅下降。現貨轉為小幅升水，月間價差也逐漸收縮，説明鋁價逐漸顯示出支撐。

　　印尼限制鋁土礦出口

　　上周就有新聞稱5月1日起印尼限制鋁土礦及鎳礦等原礦出口。雖然目前尚未見對市場産生影響，但是也應該對此有所警惕。因為國內從印尼進口的鋁土礦絕對數據量較大，佔國內鋁土礦總供應的40%。按照印尼官員的初步估計，限制出口將減少75%的量，那麼對國內全年供應的影響在30%左右。不過，鋁土礦都有長單協議，預計短期影響有限。但如果真執行，國內轉向其他國家如澳大利亞和越南等地進口則會增加運費。

　　小結

　　雖然外部宏觀不確定性很大，但國內有政策期待，目前市場資金較寬鬆。LME成本支撐明顯，原鋁日均産量大幅下滑，加上內外高比價，2000美元/噸一線買入較安全，滬鋁16000元/噸以下正顯示出較強的支撐，可以逐步買入。

　　（作者 張瑜單位：永安期貨）