在宏觀壓力以及供需基本面的壓力之下，未來一段時間，電解鋁價格總體仍將維持振蕩下行的態勢。操作上建議投資者以逢高拋空為主。　　

　　今年以來，國內鋁價步步下挫已兩月有餘。清明節後第一個交易日，滬鋁1206合約更是一度下挫至16030元/噸，為今年1月11日以來最低價。之後，鋁價出現衝高回落行情，總體依然處於低價區間內。未來一段時間，鋁價可能會延續振蕩下行的態勢。

　　宏觀經濟下行風險不減

　　從宏觀層面來看，西班牙成為歐債的新災區。4月4日進行的西班牙國債拍賣以失敗告終，其政府債券收益率飆升至5.84%。歐債問題正以溫水煮青蛙的方式逐步惡化，並困擾著市場。近期對於市場壓力更大的因素來自於對中國經濟放緩的擔憂。雖然中國物流與採購聯合會在3日發佈的數據顯示，3月份我國製造業PMI指數回升至53.1，預示著製造業擴張勢頭良好，但匯豐發佈的中國PMI指數卻只有48.3，創下三年來的第二大降幅。兩個指數的連續四個月背道而馳也反映了市場對於中國經濟判斷的分歧，中國的經濟前景愈發撲朔迷離。同時，國家統計局公佈的3月份PPI數據出現負增長，而CPI數據繼續攀升，這一方面説明經濟放緩風險加劇，工業企業生存艱難；另一方面也預示著政策調控難度將增加，因為通脹壓力仍存。對中國經濟放緩的擔憂是目前宏觀面對商品市場最大的壓力。

　　電解鋁市場供應充裕，需求不暢

　　國內電解鋁市場供應非常充裕。2月份國內電解鋁的供應量達到160.41萬噸，同比增逾20%。海關最新數據顯示，3月份我國進口未鍛造的鋁及鋁材12萬噸，同比增逾56%。1—3月份累計進口量同比增長38.6%。但是反觀電解鋁的消費需求卻並不十分旺盛。從終端各主要工業産品的生産情況來看，1—2月除了家用電冰箱和電視機同比出現不足10%的增長之外，汽車、發電設備、交流電動機、洗衣機、冷櫃和空調等全部出現同比下滑，尤其是發電設備同比下滑幅度高達20.6%。根據國際知名金屬研究機構CRU的數據，2月份我國電解鋁的實際消費需求僅為132.9萬噸，同比略增4%。此增長幅度遠遠落後於供應量的增長。因此，國內電解鋁市場近期供需失衡狀況比較嚴重，這也造成了鋁價的持續疲弱。

　　庫存不斷堆積，現貨持續貼水

　　由於電解鋁供應的高企以及消費需求的疲弱，國內電解鋁的庫存不斷累積。根據上海期貨交易所數據，截至4月6日當周，交易所統計的電解鋁庫存達到367110噸，幾乎為2011年5月上旬以來最高庫存水平。歷史統計數據顯示，過去5年上海電解鋁庫存平均水平為24.18萬噸，但是自2009年以來庫存的平均水平增長至30.7萬噸。目前的庫存水平遠超過過去的平均水平。鋁供應的充裕以及庫存的高企，導致電解鋁現貨在今年以來持續貼水，最高時貼水幅度超過150元/噸。這種狀況對電解鋁市場形成壓力，未來電解鋁市場將面臨著消化庫存的壓力。

　　綜上所述，在宏觀壓力以及供需基本面的壓力之下，未來一段時間電解鋁價格總體仍將維持振蕩下行的態勢。操作上建議投資者以逢高拋空為主。風險厭惡的投資者可以考慮內外盤套利，尤其是近期滬鋁對倫鋁的比價持續回升，滬鋁變得相對較強，或許可以尋找到買倫鋁拋滬鋁的跨市場套利機會。

　　（作者 曹揚慧單位：南華期貨）