財經人士 賀宛男

　　在當前新股三高已成全民（股民）公害之際，監管發行市盈率很有必要。

　　首先，證監會徵求意見稿關於“新股定價參照二級市場行業市盈率”，其參照物即“二級市場行業市盈率”本身就是市場化的産物，它與以前監管部門一刀切規定新股價格不得超過若干倍，其性質完全不一樣。二級市場行業市盈率隨著市場漲跌每天每日都在變化，要預測某個行業某家公司市盈率將如何變化，決非沒有技術含量。其次，徵求意見稿確實劃了25%這一紅線，但並非不得超越，如果哪家公司確實成長性極佳，完全可以突破25%的紅線，但前提是招股書需做盈利預測，若上市後變臉則必須接受相應的懲罰。第三，眾所週知，中國股市的最大特點就是新興加轉軌，二級市場已完全市場化，一級市場則介乎市場和計劃之間，目前實行的審核制就是這一轉軌期的體現。就如銀行信貸，銀監會規定在基準利率之上也可以上浮（或下浮）若干個百分點，儘管目前利率市場化呼聲很高，但畢竟完全實行市場化還有一個過程。為什麼對貨幣市場的這一做法大多數人都可以容忍，而獨獨在資本市場，在市場化參照物的基礎上加一條紅線，就被視為倒退呢？

　　我們不妨以華銳風電為例，對此作一説明。華銳風電于去年1月登陸上交所，以90元發行價創出滬市主板市場最高價，並成為風電行業最大IPO。但截至昨日收盤已不足16元，即使按複權後計算股價也已跌去近7成。華銳風電首次發行市盈率高達49倍，保薦機構安信證券在《新股定位報告中》表示，參考標的為A股同行業上市公司中主營業務相似的金風科技、上海電氣、東方電氣，2011年平均動態市盈率約23.64倍，考慮到華銳風電的高成長性以及行業龍頭的合理溢價，給予2011年27-33倍PE（即高出14-40%），保薦人王鐵銘還要調高PE，實際發行市盈率更是超出行業平均市盈率100%以上。某“權威機構”甚至預計華銳風電2011年每股收益為3.7元，對應合理估值區間為99.9元-122元。如果彼時也有25%這一紅線，華銳風電發行市盈率最高也就30倍，若發行人和主承銷一定要堅持高出平均市盈率1倍以上，就必得有充分的理由，沒有充分理由發審委就會亮紅燈，投資人也不至於遭受如此巨大的損失。事後公司業績大變臉（2011年實際每股收益僅0.39元，僅為那家“權威機構”預計3.7元的十分之一），包括發行人、保薦人在內，都要受到相應的處罰，至少在誠信檔案中會留下污點。

　　參照二級市場監管發行市盈率決不是倒退，相反，這是從目前的審核制到將來的註冊制的一種必要的過渡，特別是對中小投資者來説，更是一不可或缺的制度安排。徵求意見稿的欠缺是對變臉公司如何監管，如何懲罰還有待細化。不是有人説，這次新股發行改革，對發行人和投行而言，真正的撒手锏便是行業平均市盈率25%的紅線嗎？發行人和投行利益損失最大、最頭疼的，可能就是中小投資者最歡迎的。筆者真誠希望，不要書獃子氣，不要理想主義，飯要一口一口地吃，新股改革監管部門該管的還得管起來。