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　　IPO“三大殺手”曝光

　　證監會近日再度公佈6家擬上市公司被否原因，所涉公司的IPO上會時間集中在2011年12月14日至2012年1月9日期間。除了持續盈利能力、公司經營獨立性、募集資金運作等“老問題”外，高管頻繁發生變動和報送發行申請文件有重大遺漏成為阻礙擬上市公司過會的新問題

　　這6家公司分別是西安環球印務股份有限公司（下稱“環球印務”）、北京星光影視設備科技股份有限公司（下稱“星光影視”）、華致酒行連鎖管理股份有限公司（下稱“華致酒行”）、北京高威科電股份有限公司（下稱“高威科電”）、浙江佳力科技股份有限公司（下稱“佳力科技”）和江蘇東珠景觀股份有限公司（下稱“東珠景觀”）。

　　硬傷一：關聯交易

　　關聯交易一直是資本市場“老生常談”的問題，本次證監會披露的被否6家公司中，3家公司就折戟於此。

　　未恰當披露關聯交易是環球印務此次IPO失利的主因。環球印務主要從事醫藥紙盒包裝産品的設計、生産及銷售，同時兼營酒類、食品彩盒和瓦楞紙箱業務，陜藥集團為其控股股東。招股書顯示，其在2009年、2010年和2011年上半年的主營收入中，向關聯方銷售産品佔比達到8.31%、7.76%和9.13%；應收賬款中，關聯方佔比6.84%、5.81%和6.97%，關聯交易凸顯。發審委在對其的否決文件中披露，根據公司的會計報表附注，陜西天士力（600535）等4家公司為公司關聯方，與公司的關聯關係為“同受一個股東重大影響”。此外，環球印務控股股東陜藥集團的會計報表顯示，西安德寶等5家公司均為納入陜藥集團合併報表範圍的子公司，而招股書中卻未對上述企業的關聯關係進行披露。

　　二次上會的星光影視還是未能在關聯交易披露問題上“説服”監管層。發審委公告指出，與2011年11月編制的招股説明書（申報稿）比較，星光影視2010年3月向中國證監會首次報送且經預披露的招股説明書存在未披露3家關聯人的情形，同時還存在1家關聯人的關聯關係披露不一致的情形；公司2011年3月向中國證監會第二次報送的招股説明書存在未披露5家關聯人的情形。在未披露關聯人中，嘉成設備、嘉成技術和山德視訊的業務範圍與星光影視的業務範圍相似。報送的發行申請文件有重大遺漏情形。

　　2010年3月，星光影視首次IPO闖關失利，根據業內人士透露，公司2009年業績下滑以及頻繁的關聯交易解釋不清，實為監管部門所不能容忍之處。星光影視證券事務部工作人員在其二次啟動IPO時對外表示，公司已經對關聯交易之詬病作出詳盡整改。顯然，星光影視“整改”的幅度未能令監管層滿意。

　　華致酒行的招股書一經披露就引得市場熱議。公司主營酒類營銷，其近三年凈利潤均在2億元以上，其中2010年凈資産4.1億元，凈利潤3.33億元，基本每股收益高達4.24元。新天域、KKR、中信産業基金等多家知名私募股權基金都是其股東，華致酒行在如此強大股東陣容的護航下仍舊折戟資本市場，讓外界頗感意外。證監會則指出華致酒行的“硬傷”之一就是關聯交易佔比連年上升。

　　硬傷二：管理團隊不穩定

　　“高管頻繁變動”是華致酒行上會被否的另一硬傷。根據公司招股書，在華致酒行目前董事會11名董事中，只有1名董事在報告期內沒有發生變動，其他10名董事全是新董事。華致酒行高管團隊也存在類似情況。2008年以來，華致酒行前後換了三任總經理，除了財務總監是“老人”外，7名副總經理中僅彭宇清一人任職時間超過36個月。發審委表示：“申請材料及現場陳述中未對上述董事、高管變化情況及對公司經營決策的影響作出充分、合理的解釋。”

　　同樣在高管頻繁變動上“栽跟頭”的還有高威科電。發審委認為，2010年3月前，高威科電董事會由6人組成，後經過3次調整增加至9人，除去3名獨立董事外，3年內董事會僅二人未發生變化，不符合《首發管理辦法》中“近3年高管、董事無重大變化”的規定。

　　業內人士表示，董監事會、高管團隊變動頻繁，常常會引發管理思路混亂，在公司經營管理中引發諸多問題，為保證企業持續經營，故而監管部門要求控制權、管理團隊的穩定。

　　硬傷三：持續盈利遭質疑

　　持續盈利能力存疑則是佳力科技、東珠景觀被否的主因。發審委表示，風電設備為産能過剩行業，佳力科技目前的主要産品並非國家重點支持産品，風電行業經營環境産生的重大變化將對公司的持續盈利能力構成重大不利影響。且佳力科技募投項目與現有生産經營不相適應，存在市場銷售風險。

　　此外，大型園林綠化工程項目對東珠景觀的業績貢獻較大，發審委認為客戶的相對集中可能對其持續經營能力産生不利影響。此外，東珠景觀大部分項目屬政府投資項目，竣工時間較長且無明確期限，將對其資金週轉和利潤水平産生風險。