募資投向是預測業績拐點的重要依據

　　《紅週刊(博客,微博)》特約 北京 諸法空相

　　上市的新股、次新股和存在再融資的公司，在其年報中都會在董事會報告部分針對募集資金使用情況進行詳細報告，但往往這部分內容會被投資者忽略。其實透過募投項目進展披露的相關信息，不僅有助於預測上市公司經營業績的拐點，對於某些公司來説，募投項目的實施與變更還能用於目前業務産銷前景的判斷，對於投資的指導價值不可低估。

　　關於預測上市公司經營業績拐點的理論依據是，對於新上市公司來説，IPO募投項目通常都是上市前原有業務的延續，那麼當募投項目實施完畢的時候，自然就對應著原有産品産能的快速擴張。如果上市公司原有業務産品始終處於産不應銷的情形的話，募投項目一旦實施完畢，新增産能的釋放必將帶來營業收入和凈利潤的大幅增長。

　　例如生産ATM機的禦銀股份，2011年主要業績指標增長喜人（見表1），關鍵問題在於這種業績增長是否是可持續的。

資料圖

　　該公司IPO項目共涉及兩項，分別為“合作運營ATM網絡建設項目”和“ATM融資租賃運營服務項目”，經過數年的建設期後，目前正處在準備“摘桃子”的階段。其中“合作運營ATM 網絡建設項目”到2011年10月31日時的投資進度已經達到100%（見表2），而在2011年半年報時該項目的投資進度才不過73.43%。這就意味著該項目對應的新增産能將從2011年最後兩個月産生效益，並將主要體現在2012年的經營數據中。

　　那麼這個項目本身的盈利能力如何呢？從該公司2012年年報董事會報告中的募集資金使用情況披露的相關數據來看，上半年實現效益412.85萬元，月均實現效益69萬元，而該項目全年共實現效益1273.48萬元。鋻於該項目實際完工時間距離年末僅有2個月，這意味著下半年實現效益中絕大部分是在這兩個月中産生的，假定7至10月月均實現效益與上半年趨同，則對應著最後兩個月的月均實現效益金額高達292萬元，由此計算，該項目在2012年最起碼能夠為該公司帶來3500萬元效益，約佔該公司2011年全部凈利潤的20%。

　　募投項目一旦達産，能夠給公司帶來較大利潤增長的前提是産品銷售難度不大，也即新增産能能夠很快被公司現有銷售能力消化。而如果現有産品本身已經出現了産能限制、産品積壓等情形，則募投項目達産不僅無法貢獻利潤，反而還會因為新增折舊和管理費用導致侵蝕原有利潤。

　　此外，針對重組融資的上市公司，則無法用現有經營數據來推測募投項目對應産品的供求情況，針對這類公司，募投項目在未來的實際表現無法通過現有財務數據分析得出結論，更適合從産品公開市場情況來推測。

　　例如丹化科技，該公司原有産品醋酐實在是沒有看點，惟一的看點是另一項産品乙二醇，該公司年報中稱“通遼金煤與河南煤業化工集團有限責任公司在河南新鄉等5處合資建設煤制乙二醇項目，其中的4處項目有望于2012年度建設完成並試生産”，這對應著該公司乙二醇産品在2012年的産量很可能出現大幅增長，則該公司未來經營業績結果，恐怕將直接相關於化工産品乙二醇的價格變化。