湘鄂情，大額費用或為股權激勵“鋪底”

　　《紅週刊》北京 諸法空相

　　2011年3月，湘鄂情（002306）發佈年報稱，在營業收入同比上漲25.12%的條件下，凈利潤卻同比下降了24.38%，業績表現相比此前市場對該公司的預期存在很大落差，對此公司的解釋為“原材料價格上漲”和“部分門店裝修停業”。但是經過對公司年報進行分析卻發現，真實原因或許不像公司闡述得那樣簡單。

　　從公司披露的主營業務數據來看，三個子行業項目中僅有“餐飲服務”的毛利率微幅降低了1.15個百分點，另外兩項業務“商標許可及加盟服務”和“其他業務收入”的毛利率均未出現任何變化，而且“餐飲服務”的營業收入金額同比上漲了26.12%，也就意味著即便出現毛利率的小幅下跌，毛利金額也將出現大幅上漲，完全不構成凈利潤同比下降的依據。

　　那麼損失來自何方呢？利潤表顯示，2010年銷售費用支出金額為3.75億元，同比上漲了34.89%，管理費用支出金額為9698.77萬元，同比上漲了44.34%，均高於營業收入的同比漲幅，這就意味著銷售費用和管理費用的增加，才是導致凈利潤下滑的真正原因。那麼這些費用花在了什麼地方呢？

　　從公司公佈的募集資金投向可以看出，公司利用超募資金投資的大批項目仍然沒有産生效益，意味著這些項目還處於孵化期，雖然未來可能給公司帶來新增收入和利潤，但目前卻在消耗著公司的資源。對當期利潤構成較大影響的超募資金投向項目包括：新建北京西單二期項目、新建南京項目、增資朝陽門店新建海運倉項目和武漢店宴會廳改造項目，這四個項目合計導致2518.25萬元的虧損。

　　同時，利潤表附注中針對費用支出同比上漲的解釋分別為“新開門店較多，當期新增員工及新租物業較多，致使人工費和房租費用增長較多，同時新開門店裝修支出和固定資産投入也較大，致使本期長期待攤費用攤銷額和折舊費也較上年增幅較大”和“新開門店較多，當期新增管理人員較多以及工資水平整體漲幅較大，致使本期人工費支出較上年大幅增加。”可見，費用水平的提高也是源於對新開店的投資所致。

　　綜合上面的分析不難看出，公司于2010年加大投入導致的損失，實質上是在對未來利潤增長提供動力。

　　從公司披露的募集資金使用進度來看，承諾募集投向共計5.04億元，實際已投入3.16億元，本年度投入1.65億元，佔比分別為62.7%和32.74%；而超募資金計劃投向8.58億元，實際已投入4.95億元，本年度投入3.29億元，佔比分別為57.69%和38.44%。不難看出公司2010年加大了對於超募資金的投入使用力度，但對比半年報披露的數據，大批項目均在下半年開始運作，導致當年度未産生效益，並且還出現了較大損失。

　　那麼公司為什麼選擇在2010年下半年加大募集資金投入，從而壓低2010年度業績表現呢？果真是由於該公司管理層在2010年下半年猛然意識到應當充分利用超募資金來為股東增加長期回報嗎？或許並非這麼簡單。

　　公司于2011年1月公佈了股權激勵計劃，擬向高管人員定向發行1100萬股，行權條件設定為“第一年不低於基準年度凈利潤的120%，第二年不低於基準年度凈利潤的145%，第三年不低於基準年度凈利潤的175%，第四年不低於基準年度凈利潤的210%。”

　　對於公司經營管理層來説，若想順利地獲得股權激勵，最“聰明”的選擇莫過於想盡辦法壓低2010年凈利潤水平，同時為以後年度盈利增加奠定基礎。