友好集團財務報告的三大看點

　　◎ 《紅週刊》特約/北京 諸法空相

　　4月21日本週四，友好集團（600778）發佈了2011年一季報，營業收入同比增加34.68%，實現凈利潤同比上漲45.28%，強勁的財務數據也助力股價表現，當日股價上漲3.96%，超越商業連鎖板塊整體漲幅3.32個百分點。通過對該公司年報及一季報進行分析，能夠發現其中涉及三個財務亮點。

　　商業業務增長“加速度”

　　友好集團商業銷售收入最近兩年均出現30%以上的增長，並且增長率呈現上升態勢，而2011年一季報顯示主營業務收入同比漲幅更是高達34.68%，對此公司解釋為“各門店銷售收入增長所致”，可見商業業務增長仍然是公司銷售的主要驅動因素。

　　公司商業業務的增長主要得益於新疆地區整體經濟的強勢增長，根據統計局公佈的今年一季度新疆國民經濟運行情況，新疆地區一季度實現GDP同比增長11.5%，比全國高1.8個百分點，同時一季度實現消費品零售總額360.33億元，同比增長15.7%。友好集團作為新疆地區惟一一家商業類上市公司，掌握了烏魯木齊市5家大型商場的渠道優勢，成為新疆消費市場整體增長“蛋糕”中最大的受益者。友好集團也通過投資的方式增加其銷售渠道優勢，一季度斥資10.25億元購置17.66萬平米的商業物業。

　　根據公司年報發展戰略及經營計劃，2015年商業銷售收入將達到100億元，相比2010年商業類收入23.52億元將增長325.17%，年複合增長率為33.57%，如果參照2010年整體17.9%的毛利率計算，2015年商業業務將貢獻毛利17.9億元，折合每股毛利5.76元。

　　持有物業價值被低估

　　友好集團公司網站顯示，公司持有天山百貨、友好商場、美美友好購物中心、天百名店、獨山子金盛購物中心、庫爾勒天山購物中心、友好百盛購物中心等7個主要商業物業，合計持有商業物業面積27.54萬平方米，另有5.15萬平方米友好利通公司倉庫和地處烏魯木齊市核心區的友好大酒店資産。

　　這部分物業資産對應著公司投資性房地産和固定資産-房屋及建築物的2010年末賬面凈值合計為75325.19萬元，平均物業單價僅為2304.23元/平米。

　　截至2011年4月，烏魯木齊市平均房價約為4300元/平米，克拉瑪依市平均房價3200元/平米，庫爾勒市平均房價2000元/平米，如果考慮到商業與住宅平均5比1的價格差異（偏僻地區2:1，繁華地區8:1），則公司持有的商業物業市場價值合計為50.75億元。即便扣除友好集團賬面上預收賬款之外的全部負債10.63億元，也比4月21日收盤時的總市值38.5億元高出1.62億元，可見友好集團總市值相對其實體價值存在顯著低估。

　　房地産業務的利潤鋪墊

　　友好集團2010年報顯示預收賬款餘額為6.94億元，到一季度末便暴增到13.49億元，三個月裏增加了6.55億元，公司對此解釋為“預收房款及商品銷售款增加”，可見房地産預售業務增長迅猛。

　　由於在年報和一季報當中沒有披露預收賬款的詳細內容，所以無法精確拆分預收賬款中商品房預售款和商業商品預收款金額，但公司年報披露的合併範圍中涉及商業銷售業務的僅有庫爾勒天百商貿有限公司，那麼我們可以粗略將合併報表和母公司報表中預收賬款差額視為商品房銷售預收款，這部分款項在2011年一季度末金額為5.82億元。參照房地産業務2010年26.14%的毛利率，已收款、未結算的房産銷售業務就將貢獻毛利1.52億元，折合每股毛利0.49元，未來預售房産部分滿足了確認條件時，也將有力提升公司的盈利能力。