3月中國匯豐PMI初值僅為48.1,較2月份下滑1.5個百分點，按照2006年-2010年曆史正常的季節波動，3月份匯豐PMI平均較2月份上行約0.5個百分點，這反映出經濟並沒有出現正常的季節性復蘇。整個一季度匯豐PMI平均為48.8，較2011年四季度繼續下滑。國內需求疲軟是PMI下滑的主要原因。PMI分項中，新訂單指數僅46.1，較上月下滑2.4個百分點；出口分項為48.7，雖然低於50，但較上月略有回升。本週公佈的1-2月份國有企業利潤累計增速為-10%，與疲軟的PMI數據相互印證。我們擔心4月份公佈的上市公司一季報很有可能低於市場的預期，引發風險溢價上行和市場調整。

　　另一個風險因素來自於美元升值。持續超預期的美國經濟數據引發了美國市場利率的上行，3月中旬以來美國10年期國債收益率已經上升了近30個基點。同時，歐洲和新興市場的經濟增長遠差于美國，為美元升值提供了動力。歐元區3月份服務業PMI初值為48.7，創4個月新低；製造業PMI初值為47.7，創3個月新低。新興市場的經濟增長疲軟使得人民幣遠期、印度盧比、印尼盾自2月下旬起也出現了持續的貶值。二季度如果全球風險偏好重回?riskoff?模式也將對我國市場産生不利的影響。

　　4月份，我們對市場看法保持謹慎，控制倉位為第一要務。在證監會市場化改革沒有出臺的前提下，我們預期市場的底部較難跌破2200-2300。如果出臺市場化改革措施，可能促發市場出現幅度較大的調整。行業配臵上，我們建議配臵前期漲幅較少的銀行、醫藥、食品飲料、公用事業、一線地産以及低估值的?木乃伊?。

　　（安信證券）