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投資要點

　　市場普遍認為雅戈爾業務結構較為複雜，多元化板塊之間缺乏必要的聯絡，戰略重心不突出，在房地産宏觀調控和國外經濟減速的大背景下，回避地産和投資板塊。因此一直給予雅戈爾較低的估值水平。在目前這個時點上，我們認為雅戈爾已經開始回歸男裝股，原因有三：1.品牌服飾業務貢獻佔比逐步提升;2.公司以打造品牌主導型企業為核心進行大膽變革和轉型，打造核心競爭力;3.地産業務將進入穩健發展期，投資業務將更為謹慎發展。雅戈爾回歸男裝股的戰略定位及推進，將推動公司逐步回復到合理的估值水平。我們核心的推薦邏輯是隨著公司重新確立品牌服飾的主業地位，雅戈爾也將回歸男裝股，同時我們非常看好雅戈爾男裝的品牌積澱、多品牌推進帶來的發展前景和在男裝公司中的相對優勢，在較大體量下增速並不比其他主流男裝品牌公司慢，下一步增速還有進一步提升的空間。目前股價僅反映其品牌服裝業務的價值，整體估值有待恢復和提升。

　　雅戈爾經過30多年發展，逐步確立了品牌服裝、地産開發、股權投資三大産業.2010年實現銷售收入145.1億元,同比增長18.20%，凈利潤26.7億元。.從發展路徑上，雅戈爾經歷了迅速擴張->渠道整合->穩健開店的V型過程，品牌更為成熟地選擇適合自身的穩健可持續的擴張方式，更為理性和富有經驗來面對行業風險和市場波動,這是我們看好雅戈爾的重要原因之一,也是和其他男裝公司最大區別.我們預計2012年品牌零售業務增速在25%左右。我們看好雅戈爾男裝基於四點:1.外延擴張與內生增長並進;2.直營渠道優勢明顯,自有物業體量龐大;3.多品牌運作加速,副牌進入放量階段;4.內功修煉紮實財務與估值在不測算金融投資對於2012-2013年每股收益貢獻的前提假設下，預計公司2011-2013年每股收益分別為0.78、0.92、1.00元，服裝紡織板、房地産、投資板塊分步估值，對應目標價15.4元，首次給予公司買入評級。

　　風險提示

　　房地産調控持續導致房價波動;金融資産價值的波動風險;消費意願不足的風險。

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　　紡織服裝[板塊指數:2494.06 漲跌:-0.96%]