投資要點：

　　業績增長近三成，毛利率大幅提升，12年業績鎖定有餘且毛利率仍將維持高位。11年營業收入/歸母凈利潤151/26億元，同比增長10%/29%，EPS1.51元，與我們預期的1.52元基本一致。毛利率大幅提升是利潤高增長的主因，綜合毛利率/房地産開發銷售業務毛利率52.4%/56%，同比提升12.6/14個百分點。11年銷售均價1.75萬元/平米與結算均價持平，據此判斷12年毛利率仍將保持在50%以上。11年末賬面預收款169億元+截至3月初銷售30多億元鎖定12年業績有餘。

　　銷售、新開工超預期，12年確保銷售“有增長”，我們預計將增長三成以上，繼續超出市場預期，且具有很大向上彈性。11年簽售金額超210億元，增長44%，目標完成率105%，居國內房企第三，僅次於綠地和恒大。11年新開工292萬方，超出年初計劃5%，同比翻番，12年計劃新開工290萬方，印證了我們在深度報告中提出的“加快週轉目標下新開工將保持高位”的判斷。新開工持續高增長下可售貨量充足，維持深度報告中對12年銷售280億元/增長33%的判斷。我們跟蹤測算截至3月初公司已簽售30多億元，明顯好于去年同期。銷售增長彈性大，一是五成多的去化水平仍有很大提升空間，二是新開工還有100萬方彈性空間。

　　資源拓展超預期，逆市抄底地市能力一流，12年更值得期待。11年新增儲備建面285萬方，12年以來又新增91萬方，新進入武漢、鎮江、青島、畢節4個城市。在加快規模擴張的戰略下，12年仍將積極把握機會。資金優勢突出，如我們預期正在適度提高財務杠桿，11年凈增90億元低成本融資，凈負債率提升至31%，但仍處較低水平；現金充裕度業內領先，現金144億元，佔總資産比重提升至18%。將繼續憑藉突出的資金優勢，通過“産業協同模式”獲取二三線城市大體量項目，並以“強強聯合”方式把握一線城市機會，年初以來除貴州畢節、北京來廣營項目外，據公司網站披露近期又新增在哈爾濱、常熟的合作項目意向簽約。

　　中投證券-招商地産(000024,股吧)：提速提效，期待更多超預期