華天科技:電子行業短期看訂單回升 中長期"兩西"頗具看點

　　◆事件：公司發佈2011年年報

　　◆受行業不景氣和産能搬遷影響，2011業績下滑2011年公司實現營收13.1億元，同比增長12.7%，凈利潤0.79億元，同比下滑29.4%；其中四季度營收2.9億元，同比降0.6%，凈利潤-0.2億元；全年EPS 0.19元；每10股派1元轉增6股。

　　2011下半年半導體行業景氣基本處於下滑的態勢，加上金價大幅波動，公司所處的封測業受衝擊明顯，四季度尤其是10、11兩個月尤為艱難。對公司來説，西安工廠和天水二廠的搬遷和認證工作也有較大影響，全年開工率僅在70-80%左右，嚴重影響到毛利率水平，2011年公司毛利率18.8%，較2010下滑4.3個百分點，其中四季度毛利率甚至不到10%。

　　費用率方面，2011年公司三項費用率14.5%，比上年同期上行2.4個百分點；其中四季度費用率24.9%，同比上行8.3%。新項目的資金佔用、人力成本提升及增發費用是主要原因。

　　◆行業在轉暖，短期內訂單有望回升

　　從美國和台灣的半導體近況來看，設計、製造、封測各環節都看到明顯的景氣回升，尤其是智慧手機芯片訂單逐漸放量，而且有從高端芯片向中低端芯片蔓延的趨勢。我們判斷國內封測業很快也將看見訂單的明顯回升。

　　就終端需求來講，歐美消費者信心指數近期都出現回升，為二季度開始移動終端大量上市奠定了良好基礎，年中開始，Ivy Bridge和Win8將帶動Ultrabook進入高潮，因此今年半導體整體需求有望一路上行，帶動封測業逐季轉暖。

　　◆西安和西鈦頗具亮點

　　西安工廠定位高端産品，2011年收入1.1億，但虧損774萬（其中外單佔比一半），目前搬遷和客戶認證工作基本完成，12年將開始大幅貢獻業績。除海外客戶外，西安子公司還與展訊、海思、中興等國內優質客戶達成合作，2012年有望大幅受益於國內中低端智慧機的放量。

　　西鈦方面，公司目前參股35%，2011年西鈦收入3.3億，虧損361萬，主要是因為良率處於爬坡期，TSV、WLO分別在年中和年底才實現單月盈利。西鈦TSV以及WLO、WLC技術業內領先，客戶亦涵蓋了Aptina、格科微、索尼等一流大客戶。47um焊盤限制等關鍵技術的突破既提升了良率，也有利於TSV大幅上量，TSV産量將從目前的6000片/月提升到Q2的8000片/月，年底更將衝刺20000片/月。WLO、WLC增長也將相當可觀，全年佔比可達20-30%，後續陣列攝像頭定樣後，有望在明年打開廣闊市場空間。

　　◆盈利預測與評級

　　維持2012-2014年EPS預測0.35/0.46/0.57元，目前價格接近我們前期目標價10.15元，上調目標價至12元，對應2012年34.5倍PE，維持買入評級。(光大證券(601788,股吧)周勵謙)