項目沉澱價值高市場回暖後業績具備高彈性

　　公司目前已轉型為長三角地區大型房地産開發商，具有國家一級開發資質。公司重組所注入的房地産資産包括，國際嘉業100%的股權中凱集團100%的股權名城集團100%的股權雄獅地産65%的股權和濰坊國大79%的股權。公司有望借大股東浙商集團之力，成為中國房地産界又一新貴。

　　公司前身SST亞華，重組完成後更名“嘉凱城(000918,股吧)”。

　　公司前身為亞華種業，主要從事種子和乳製品生産。2008年經證監會批准，公司完成資産重組，同時更名為“嘉凱城”。截止本報告發佈日，浙江省商業集團為公司控股股東，通過直接和間接方式累計持有上市公司43.47%的股份。

　　公司土地儲備豐富，足夠未來3到5年發展。

　　截至本報告期末，公司項目累計建築面積近800萬方左右，權益建築面積近500萬方。項目主要分佈于杭州武漢青島海南上海以及蘇州和長三角其他重要城市。

　　公司項目儲備豐富，足夠未來3到5年發展。

　　公司項目沉澱價值高，一旦市場回暖業績具備高彈性。截至本報告期末，公司項目平均土地成本在3000元每平米左右。我們預計2011年項目結算均價在1.3萬元每平米。未來隨著蘇州蘇綸場和上海匯賢雅居項目逐步進入銷售，公司銷售均價還將有較大幅度增長。公司雖然2011年銷售並不理想，但公司項目沉澱價值高，一旦市場回暖未來業績具備較大彈性。

　　大股東實力雄厚，嘉凱城為其唯一上市平臺。

　　公司大股東浙商集團是浙江省省屬國有大型企業集團。自2003年起，浙商集團連續8年進入中國企業500強，名列2010中國企業500強第272位中國企業效益200佳第174位。目前浙商集團在浙江國資委旗下企業中排名前三，嘉凱城也成為浙江省國資委旗下唯一房地産上市公司。大股東雄厚實力將為嘉凱城後期帶來支撐。

　　估值與投資建議。

　　截至本報告期末，公司累計土地儲備在800萬平左右。上述待結算資源大部分將在2011年開始參與結算。預計公司20112012和2013年EPS分別是0.110.26和0.53元，RNAV在9.29元。截至3月5日，公司收盤于4.97元，對應2011年PE為45.18倍，2012年PE為19.11倍。公司股價較RNAV折價45%。項目沉澱價值高，業績具備較高彈性。按照RNAV的65%，即6.04元作為公司目標價格，維持對公司的“增持”評級。