海正藥業：産業升級有條不紊

　　受益於原先研發藥專利到期和國際制藥巨頭業務外包的需要，海正藥業的原料藥定制生産業務取得迅猛發展，製劑出口初現端倪。公司産業升級思路清晰，生物仿製藥和創新藥提升估值，預計2011年~2013年公司營業收入同比增長17%、19%和20%，凈利潤增長44%、35%和34%，每股收益為1.00元、1.35元和1.80元，對應市盈率分別為34倍、25倍、19倍。維持"強烈推薦-A"的投資評級。(招商證券)

　　王府井：看好公司擴張能力 "買入"

　　中信證券研究員發表報告指出，王府井穩健成長，上調至"買入"評級。王府井作為全國百貨連鎖龍頭企業之一，在既定的擴張戰略下有望保持持續穩健增長。預計公司2011-2013年全面攤薄EPS為1.28元、1.71元、2.22元，以2011年為基期3年期CAGR為31.8%。基於業績增速，考慮到公司跨區域成功連鎖的優勢，認為公司一年期合理價格為51.30元，對應2012年30倍PE。經過前期調整，公司現價已回落至非公開發行方案定價以下，估值也回落到較低水平。看好公司持續穩健的擴張能力，公司股價回落提供了較好的介入機會，上調公司評級至"買入"。(中信證券)

　　獐子島：渠道重塑已見成效 "買入"評級

　　申銀萬國研究員發表報告指出，颱風損失核銷致三季報業績低於預期。1-9月份獐子島實現營業收入20.7億元，營業利潤4.8億元，歸屬母公司凈利潤3.1億元，分別同比增長31.7%、43%、5.5%，全面攤薄EPS0.43元。預計年底公司確權海域面積達到300萬畝左右，此外今日公司公告將在韓國全羅南道珍島郡政府投資6.3億元建設海參、鮑魚養殖及加工項目，未來市場開拓進度決定公司成長速度。預計2011-2013年全面攤薄EPS0.73元、1.16元、1.44元，考慮公司渠道重塑已見成效，而海參、鮑魚、鱘魚等水産珍品的市場規模和品牌價值有望持續增長，給予2012年30倍PE，目標價35元，維持"買入"評級。(申銀萬國)

　　搜于特：重點關注兩大變數 謹慎推薦評級

　　一、事件概述

　　公司近日公佈2011年三季報，其中營業收入同比增長68.43%，歸屬母公司凈利潤同比增長71.58%，核心凈利潤同比增長68.56%，基本EPS和核心EPS分別為0.69、0.67元，基本符合預期。公司預計2011年度業績同比增長50%-80%。

　　二、分析與判斷

　　Q3營收繼續保持高增長，盈利水平總體穩定

　　公司Q3營收同比增長70%，等同於訂貨會增速。雖然公司季度數據由於發貨早晚等原因可能出現和訂貨會數據存在出入的問題，不過訂貨會依然是判斷公司未來銷售增長的最好指標。Q3毛利率較Q2小幅下滑，為34.1%，不過處於正常區間內，由於公司本身産品屬中低檔，在今年棉價大幅波動下仍實現盈利水平穩定實屬不易。

　　存貨大增、重點關注兩大變數

　　公司10年，今年1-6月和1-9月收入同比增長分別為67.09%、67.40%和68.43%；同期存貨同比增長分別為49.49%、74.72%和122.59%，收入增速明顯滯後於存貨增速，主要係公司為應季銷售備貨增加，不過由於公司直營和戰略加盟渠道建設緩慢，産成品備貨壓力不大，因此原材料比重較大，這有助於公司毛利率的穩定。公司前三季度業績優異，不過我們仍需重點關注兩大變數：1，目前大部分募投以及超募資金仍存于銀行，其利息所得將對今年業績增長作出重要貢獻。不過更重要的是，公司在如何運用這筆資金去有效開店的問題上還沒作出詳細規劃。公司今年外延增長貢獻營收近34%，單店貢獻約為20%(提價因素可以忽略，主要靠量)，12年如果保持此速度發展的話，兩者貢獻度較今年將下降10個百分點。如果渠道結構不優化的話，盈利存在下調預期。2，公司這兩年對經銷商訂貨要求比較高，終端銷售能否繼續保持此增速存在一定風險。

　　維持"謹慎推薦"評級

　　調整11-13年核心EPS至0.95/1.50/2.09元(上次為0.95/1.49/2.07元)，對應PE分別為36/22/16倍，未來三年CAGR為55.08%。業績小幅調整主要基於上調收入預期以及下調整體毛利率。我們依舊認為對於搜于特(002503)，最為準確的投資邏輯是看預期差，即市場預期和公司實際業績的差距。

　　三、風險提示

　　募投項目低於預期；公司未來發展違背其精準定位戰略；管理能力無法跟上。(民生證券)

　　永大集團：永磁開關的領先者 合理股價為17.1元

　　基本結論公司産品為永磁開關、高低壓開關櫃、電子式電能表和高速公路護欄。其中永磁開關收入佔比44%，募投項目將提升産能200%以上；短期永磁開關盈利能力強，但我們判斷毛利率將有所下滑：公司生産的永磁斷路器屬於新興高壓開關産品，2008~2010年毛利率分別為63.0%、63.7%和61.2%。但我們認為隨著其它企業會陸續進入這塊市場，參與競爭，公司的高毛利率將難以維持；永磁開關存在一定替代機會，行業將保持穩定增長：與傳統彈簧機構相比，永磁操動機構在可靠性、使用壽命和維護成本上具有一定優勢。永磁開關適宜用於操作頻繁的大型工礦企業等用電領域，比如鋼鐵、化工、煤炭等。目前永磁開關在整體高壓領域佔比僅為5%，存在一定替代的空間。

　　但由於下游成長瓶頸和特殊的運用領域，我們判斷永磁市場短期不會出現爆髮式增長，總體需求將保持穩定。預計2015年永磁開關的市場容量將達到20億元；國內永磁開關領域的領先者，短期看仍是項目主導型銷售模式：目前公司在國內永磁開關市場佔有率為22%，具有一定先發優勢。但公司的銷售模式主要通過最終客戶進行直銷，再將産品銷售給成套設備企業，反映了項目型銷售的特點。公司2008~2010年平均銷售和管理費用率分別約為10%和11.6%，高於行業平均水平。我們認為項目型公司由於墊資和週轉緩慢存在一定瓶頸，所以未來公司可能逐步向産品型轉型，增加分銷比例；開關櫃、電能表和高速公路護欄業務保持穩定：高低壓開關成套業務主要作為公司發現下游客戶需求的方式，同時豐富産品序列，預計會隨著永磁開關業務的開展穩步增長；電能表和高速公路護欄為公司歷史延續業務，不會再進行額外投入，預計銷售規模將保持穩定，但收入佔比將減小；投資建議我們預計公司2011和2012年將分別實現凈利潤0.95和1.20億元，折合攤薄後EPS分別為0.63和0.80元，凈利潤複合增速為21%；考慮到永磁開關産品的推廣的不確定性和公司項目型主導的特徵，結合同行業估值，我們給予公司2011年27倍PE目標，對應合理股價為17.1元。(國金證券)

　　嘉凱城：提升去化速度是後期戰略關鍵 目標價6.21元

　　事件：2011年1-9月公司完成營業收入41.57億元，同比減少23.74%；實現營業利潤2.57億元，同比增長-77.73%；歸屬於上市公司所有者凈利潤1.15億元，同比增長-82.94%。實現基本每股收益0.06元，比去年同期減少83.78%。由於結算項目較少，公司預計2011年公司大約實現凈利潤5億元，實現每股收益0.28元，同比減少55.17%。

　　投資建議：公司預計2011年全年實現凈利潤5億元，同比去年減少55.17%。截止3季報末，公司累計實現預收賬款18.09億。按當前18億總股本計算，折合累計鎖定每股1元業績。目前公司銷售進度與全年70億銷售目標存在差距。2012年公司上海項目有望進入市場，如何提高中高端産品去化率是公司後期戰略關鍵。根據公司當前基本面情況，我們下調公司未來盈利預期，預計公司2011、2012和2013年各年EPS分別為0.28元、0.4元和0.67元。短期內將公司評級從"買入"下調至"增持"評級。截至10月19日，公司收盤于4.46元，對應2011年PE為15.92倍，2012年PE為11.15倍，對應2011年RNAV在10.35元左右。考慮到公司大股東優勢和自身項目質地，我們以公司RNAV價格的60%作為目標價格，對應價格為6.21元。(海通證券)