維爾利（300190）：業績符合預期 看好公司長期發展

　　業績快報符合預期。公司2011年實現營業收入2.64億元，同比增長25.77%，實現凈利潤4774萬元，同比增長5.74%，實現每股收益0.90元，符合我們之前的預期。公司凈利潤增速低於營業收入增速的主要原因是公司在2011年新獲工程項目訂單較上年同期實現翻番增長的情況下，員工規模也幾乎實現了翻番增長，導致公司期間費用增長幅度超過營業收入增長幅度。

　　實行股權激勵，公司迎來業績釋放期。公司于2012年2月8日公告限制性股票激勵方案，以2011年業績為基準，2012-2014年解鎖條件分別為收入增長30%/60%/100%。公司所處行業屬性是技術密集型，股權激勵問題的落實有助於保留和吸引人才，為公司未來業績釋放提供強大助推力。

　　密集出臺的政策助力行業發展。根據《國務院批轉住房城鄉建設部等部門關於進一步加強城市生活垃圾處理工作意見的通知》國發〔2011）9號文件精神，到2015年，全國城市生活垃圾無害化處理率達到80%以上，直轄市、省會城市和計劃單列市生活垃圾全部實現無害化處理。每個省建成一個以上生活垃圾分類示範城市。50%的設區城市初步實現餐廚垃圾分類收運處理。目前我國城市生活垃圾無害化處理率約為60%，未來五年提高20%將提供新的市場空間。

　　餐廚垃圾處理市場拓展進展是決定公司未來業績增速的主要變量。根據全國首批33個餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點城市（區）中25個地區日産生餐廚垃圾量測算，首批試點城市投資將超過50億元。由於垃圾處理投資大約為50萬元/噸，餐廚垃圾處理單個項目金額通常都超過1億元。公司如果順利中標餐廚垃圾項目，將對未來業績增長産生重大的積極意義。

　　維持增持評級。我們預計公司2011年-2013年分別實現每股收益0.90/1.20/1.56元。公司基於技術優勢延伸産業鏈，進入有機垃圾處理領域；採用BOT模式運營常州垃圾滲濾液處理項目，成為國內首創的示範樣本，引導行業業務模式轉變。綜合考慮公司原有主業優勢得到鞏固以及未來進入的巨大市場空間，我們看好公司的長期成長，維持增持評級。（申銀萬國 王華）