事件

　　上周，我們參觀了北京首屆校車展並參加了校車相關研討活動。另外，我們注意到近期各地校車需求已經開始爆發，校車市場的一些特徵也日漸明晰。我們簡評如下：

　　評論

　　企業高度重視，專用校車産品已如雨後春筍：在甘肅慶陽事故前，國內僅有宇通等少數幾家企業推出了專用校車産品，而本次展會上共有23 家整車企業、共計50 餘款專用校車産品參展，各式校車産品可謂爭奇鬥艷，由此不難看出企業對校車市場的重視程度。我們一直認為，校車需求爆發將帶動大中型客車行業由以往的低速增長轉為高速增長，這是行業“繼新能源客車之後的又一具有戰略意義的新增長點”。

　　長頭型、中型客車將成為專用校車主流：本次參展校車至少 2/3 為長頭型，且參展車型多為中客，輕客企業僅有依維柯與上汽大通參展。儘管校車安全條例可能將不再強制要求專用校車必須為長頭型，但由於美國校車的示範效應以及前期輿論的持續炒作，專用校車與長頭型已基本劃上等號，不管法規強制不強制，長頭型都已成為專用校車主流。此外，我們一直認為微客、日係輕客不能滿足校車安全標準，歐係高端輕客雖可滿足標準但由於載客人數較少且價格偏高也成不了市場主流，主流産品將為中型客車，輕客企業雖可分享部分校車蛋糕但絕非校車需求爆發的主要受益對象。

　　校車需求已開始爆發，未來存在超預期可能。在國務院的直接推動下，我國各地對校車安全問題的重視已達到前所未有的高度，各地的校車購買需求也已開始爆發。根據我們統計，從甘肅慶陽校車事故後我國各地已明確的校車採購量已超過4000 輛。我們之前測算的2012 年全國校車銷量達到4.1 萬輛仍是較為中性的預測。若正式出臺後的《校車安全條例》能對校車採購的財政扶持等方面配套政策作出更為明確和可行的規定，校車需求還存在超預期的可能。

　　校車市場“公交化”成共識，龍頭公司最受益。由於具有公益性質且涉及財政補貼和政府採購，校車市場將具有很強的“公交化”特徵，從長期來看按照在公交市場的份額來測算企業受益校車需求的程度是較為可取的。宇通、金龍兩大龍頭公司有望獲得的校車訂單數量最多，受益最為巨大；若從對公司業績的影響程度出發，則黃海、安凱、亞星等公交銷量佔比較高的企業受益可能更為顯著。但就短期而言，由於校車安全問題的高度敏感性，校車採購有偏向宇通、金龍等龍頭公司的傾向，畢竟兩大龍頭公司都是校車安全標準的制定者（蘇州金龍也參與了標準制定），産品品質與品牌形象也明顯強于其他競爭對手，購買行業龍頭公司的産品至少在採購環節擔政治風險的可能性顯然更低。綜合來看，校車市場的最大受益者仍是行業龍頭公司。

　　投資建議

　　現階段重點看好金龍汽車（600686），繼續推薦宇通客車、松芝股份。

　　當前階段，我們重點看好在大中型客車市場綜合競爭力僅次於宇通、同樣可充分受益校車需求爆發且當前估值存在低估的金龍汽車。我們測算公司2011-2012 年EPS 為0.46、0.68 元，公司當前PE 估值與宇通相當，但PB、PS 都明顯低於宇通以及其它大中客上市公司，公司價值已被低估。此外我們也繼續看好前期已經推薦的宇通客車（600066）和松芝股份（002454）。（國金證券研究所）